2026年展望：重构 - Heechang的视角

主要收获

• 在 2025 年之前，许多转移到链上的资产仅仅是想象。现在，它们正朝着明确的方向发展并成为现实。从金钱的形式、金钱的含义以及金钱的使用地点这三个维度来看，结构性变化正在同时发生。

• 第一个转变：金钱的形式正在多样化。稳定币、代币化存款和 CBDC 将共存，并发挥不同的作用。链上/链下通道、支付基础设施和 IT 平台正在迅速采用稳定币，从而以更快的速度扩展发行后的商业格局和使用生态系统。

• 第二个转变：金钱的概念正在扩展。代币化不仅将实体和金融资产，还将注意力和预测等无形元素转化为资产。这打破了金钱和资产之间的界限，将两者重新定义为一个“我们拥有的一切”都成为流动价值单位的世界。

• 第三个转变：金钱的用途正在扩大。中心化交易所不再仅仅是简单的交易场所，而是在衍生品、RWA、链上借记卡/信用卡、链上 DeFi 甚至它们自己的网络上构建完整的金融生态系统。因此，现实世界的区块链用例正在交易所周围多元化发展，交易所成为中心枢纽。

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所有金融最终都将在区块链上运行。

这就是我最初进入区块链行业的原因。即使像 Terra 崩盘这样的危机再次发生，也不可能想象没有区块链作为核心的理想金融系统——一个高效、透明和可编程的系统。我个人认为，最先进的金融基础设施只能在链上构建，而且随着时间的推移，现有系统将不可避免地趋向于这种结构。

2025 年标志着这一转变转变为有形现实的一年。随着监管的巩固，金融机构、金融科技公司和政府不再询问是否应该采用区块链。现在，问题已果断地从“何时”转变为“我们如何参与？”

曾经看似投机的变化现在正朝着明确的方向发展。金钱的本质——它的形式、它的概念和它的用例——正在所有三个维度上发生结构性转变。

现在，让我们研究一下这些转变是如何发生的，并探讨推动这种转变的关键力量。

1. 第一个转变：金钱的形式随着稳定币的多样化

来源: Luca Prosperi – A Network Model of Money

金钱，其核心是我们用作价值基准的资产。当我们购买或交换某物时，我们会以我们的国家法定货币对其进行定价。历史上，只有两个机构发行和运营这种货币：中央银行和商业银行。中央银行管理货币的总供应量和稳定性，而商业银行则运营资金在机构和零售之间实际流动的渠道。

稳定币在此结构之上增加了一个全新的层。它们使任何公司都可以创建自己的货币形式并围绕它构建金融基础设施，从而释放与数字平台的特别强大的协同效应。这并不意味着稳定币取代中央银行或商业银行。相反，正如 PayPal 和 Stripe 重新构想了支付方式，或 Robinhood 改变了人们投资、储蓄和支出的方式一样，稳定币也引入了一种专为数字世界打造的新型货币。

2025 年出现了三个趋势。

1.1 稳定币、代币化银行存款和 CBDC 将共存

来源: State of Crypto 2025: The year crypto went mainstream - a16z crypto

在美国，第一部联邦综合稳定币法律——《GENIUS 法案》——在国会两院获得通过，并于 7 月 18 日签署成为法律。该法案不仅为银行引入了许可制度，而且为稳定币发行人引入了许可制度，并规定储备金必须以现金或短期国债 1:1 持有。

香港的行动甚至更快。《稳定币条例》于 2025 年 5 月在立法会获得通过，截至 8 月 1 日，稳定币发行正式成为一项受监管的、需要许可证的活动，预计将在 2026 年初获得批准。

日本以 2023 年对《支付服务法》的修订为基础，明确了谁有资格发行稳定币，并于 2025 年下半年开始首次全面发行。JPYC 推出了一种以日元计价的稳定币，其储备金完全以国内存款和政府债券持有，并且可以完全兑换成日元。日本的框架严格限制发行人必须是获得许可的金融机构，并允许信托结构加强投资者资产的隔离。

在商业银行中，摩根大通继续通过其私有区块链网络 Kinexys 扩展存款代币化和实时结算。JPM Coin 允许企业客户将其摩根大通账户中的美元转换为链上代币，这些代币可用于在全球子公司之间进行即时转账或用于大额结算。

我相信稳定币不会取代现有的货币体系。相反，它们将与中央银行货币、银行存款和新型数字资产共存——每种资产都具有不同的用途。让我们回顾一下这些角色。

中央银行充当控制器。它们发行韩元或美元等法定货币，管理供应，并在金融压力期间充当最终的后盾。

商业银行充当协调者。在中央银行的监督下，它们经营存款账户，提供信贷，并在储户和借款人之间进行资本流动的中介。简而言之：如果中央银行创造韩元/美元，那么商业银行就会以存款的形式创造类似 JPMorganUSD 的东西。

稳定币充当催化剂。以现金或短期主权债务为后盾，它们并非旨在取代中央银行或商业银行。相反，它们使公司能够构建自己的数字优先金融生态系统，并使资金能够在各种服务中更快、更广泛地流通。

最终，未来不是关于替代，而是关于共存。CBDC 将加强货币主权和宏观层面的稳定。代币化存款将保留受监管的金融中介。稳定币将把中央银行和商业银行的较慢速度与数字经济所需的速度、可编程性和互操作性连接起来。

每种货币形式都将在日益链上的金融体系中发挥互补作用。

1.2 管理稳定币发行“下一层”的业务将快速增长

要在实践中使用稳定币，首先需要发行。但是，要使稳定币在日常生活或业务运营中发挥作用，还有一个步骤至关重要：将稳定币兑换为当地货币并返回。2025 年，一大批公司开始整合这些链上/链下通道支付 flow 所需的基础设施。

非洲最大的加密货币链上通道公司Yellowcard已成为一个区域中心，在完全遵守国家法规的前提下，将稳定币与当地货币连接起来。被 Stripe 以 11 亿美元收购的 Bridge 也扮演着类似的角色。Zero Hash 和 BVNK 等公司（据报道，万事达卡和 Coinbase 正在考虑以大约 20 亿美元的价格收购）现在充当企业、交易所和金融科技平台的后端基础设施，从而实现稳定币的大规模实际使用。

这些服务提供安全的支付结算和 AML/KYC 工作流程，以便企业可以接受稳定币并将其转换为当地货币，而无需绕过国内支付法规。这种架构表明，稳定币正深深嵌入到现有金融体系中，而不是在其外部运作。

币安、Bybit 和 OKX 等主要交易所也在扩大其自身的链上/链下通道功能，无论是在内部还是通过将法定货币连接外包给专业合作伙伴。Banxa、Mercuryo 和 OpenPayd 等支付公司在该生态系统中发挥着核心作用，提供与稳定币 Flow 无缝集成的法定货币支付轨道。

所有这些都表明一个明确的转变：稳定币不再仅仅由其发行来定义，而是越来越多地使人们和企业能够使用它们。

1.3 IT 平台将开始全面采用稳定币

日常消费者活动和企业运营集中的 IT 平台正成为扩展稳定币实用性的最强大中心。亚洲的“超级应用程序”将消息、购物、支付和金融服务结合在一起，已经通过其（非加密货币）数字钱包产生了大量的用户活动和交易量。通过内部化稳定币，这些平台可以构建自己的原生金融生态系统并显着放大用户参与度。

2025 年，PayPal 和 Cloudflare 已经开始了关于稳定币的倡议，使其成为主流支付和互联网基础设施。

PayPal 已将 PYUSD 集成到汇款、商业和电子商务结算中，并且最近投资了 Stable，这是一个针对基于 USDT 的支付优化的 Layer 1 区块链，可以进一步简化 PayPal 的全球支付基础设施。

Cloudflare 推出 Net Dollar，这是一种旨在让 AI 代理自主结算 API 费用和云使用费用的稳定币，有效地将可编程货币嵌入到互联网服务中。

这标志着一个更广泛的转变：稳定币正在成为平台经济的基础货币单位。无论平台发行自己的稳定币还是与 Circle 和 Tether 等外部发行人合作，稳定币都开始充当这些数字生态系统的标准货币。

2. 第二个转变：金钱的概念随着代币化而扩展

通过代币化，资产所有权转移到区块链上。过去，所有权记录在文件、银行账户或中心化数据库中。

在链上，所有权可以分为几部分，并且这些 fractional（分数）单位可以在特定条件下转移，作为收益自动分配，或者通过智能合约进行存入和交换。

这种结构极大地扩展了可访问性。从历史上看，美国股票、债券或私人信贷等资产的市场仅对机构或高净值个人开放。但是，一旦代币化，同一资产就可以分成千分之一的单位并实时交易。个人现在可以通过 fractional（分数）所有权参与，从而开辟全新的投资和消费模式。

最终，代币化扩展了金钱的真正概念。

我们传统上所说的“金钱”，即，一个交换媒介、一个价值储存手段和一个记账单位——不再局限于法定货币。越来越多的资产本身可以执行货币功能。政府债券、货币市场基金、投资基金、房地产，甚至公司股权都正在成为可编程和可花费的可编程货币形式。

2.1 代币化资产市场将加速增长

来源：RWA News: Tokenized Real-World Assets Could Reach $18.9T by 2033, Ripple and BCG Report Says

仅仅五年前，稳定币市场只有 200 亿美元。今天，它已经超过 3000 亿美元，代币化的现实世界资产 (RWA) 市场已从 1300 万美元增长到 347 亿美元。对于机构和个人投资者而言，数字美元、代币化国债和代币化货币市场基金已成为实用的投资和结算工具。

在这种势头的中心是全球金融机构。贝莱德通过其代币化的 MMF——BUIDL 基金——实现了链上美国国债敞口。阿波罗代币化了私人信贷基金，为传统上缺乏流动性的资产开辟了新的流动性渠道。Securitize（支持这些产品的基础设施提供商）现在对基金、股票和另类资产进行代币化，甚至还在寻求在美国公开上市。代币化已经远远超出了区块链初创公司，扩展到了全球金融巨头。

根据 BCG 和 Ripple 的联合报告，预计代币化市场在未来八年内将增长 30 倍，到 2033 年达到约 18.9 万亿美元。

方向很明确：代币化资产正在成为全球金融体系中增长最快的领域之一。

2.2 即使是无形的东西也会被代币化

来源：Kalshi Founders Tarek Mansour & Luana Lopes Lara On Turning Events Into Assets

今年，Kaito 开启了一个新概念。Kaito 使用一个名为 “yap” 的单位来衡量和量化一个话题在 Twitter 上被提及或营销的程度，从而引入了注意力经济的概念。简而言之，公众注意力的水平被转化为可衡量的价值单位。

预测市场也获得了显着的吸引力。严格来说，预测市场与代币化并不相同，但它们在概念上是相似的，因为它们将非金融信息或未来事件转化为可交易的资产。

代币化将国债、房地产、基金等有形资产或金融产品转换为链上代币。预测市场将 futures（未来）可能性（例如“特定候选人会赢得选举吗？”）转换为可交易的合约。

换句话说，代币化分配现有资产的所有权，而预测市场分配概率的价值。

Polymarket 和 Kalshi 等平台将每个事件作为 YES/NO 代币发行。当事件解决后，获胜方将以 1 美元结算。与使用抵押品或法律信托结构赎回的代币化资产不同，预测市场使用 oracles 和经过验证的数据进行结算，依赖于“结果的真相”。

然而，这两个系统都共享一个核心原则：它们将以前不可交易的主题转变为具有价格和流动性的市场原生资产。

最终，预测市场代表了信念和信息的代币化，并从“你拥有什么？”转变为“你相信什么，以及你如何评估它？”——扩展了在支持区块链的世界中可以成为资产的领域。

来源：X (@Crypto_Dep)

2.3 代币化将改变我们对金钱的看法

代币化的本质不仅仅是将资产转移到区块链上。它改变了资产的运作方式。传统上，“金钱”（美元、欧元等）的世界和“资产”（债券、股票、房地产）的世界被视为独立的领域。代币化将这些世界融合到一个系统中。

国债、风险投资基金，甚至房地产现在都可以表示为可编程的、可互操作的代币，这些代币可以立即转移并直接集成到服务中。一旦代币化，资产就可以实时使用、存储和定价。这打破了我们拥有的东西和我们可以使用的东西之间的界限，消除了过去将金融产品与流动性分开的界限。

我们传统的金融思维是线性的：我们赚取现金 → 储蓄现金 → 投资现金 → 花费现金。代币化消除了“金钱”和“资产”之间的区别。我们拥有的一切都成为价值的流动表达形式。

3. 第三个转变：金钱的用途随着 CEX 的扩展而扩展

来源：Gate Research: The Ecosystem Landscape and Convergence Trends of CEXs and DEXs

“它涨了多少？”

这个问题长期以来一直是加密货币市场的驱动力。比特币上涨 1,000%、以太坊飙升或新代币飙升的消息吸引了公众的注意力。价格走势成为了叙事，而交易成为了一切的中心。

在这种交易活动的中心是中心化交易所。

币安成立于 2017 年，现在的日交易量约为 1000 亿美元，使其成为全球所有金融市场中最具流动性的场所之一。Bybit (2018) 和 OKX (2017) 紧随其后，而像 Upbit 和 Coinbase 这样的交易所成为各自市场中加密货币的主要入口点。

去中心化交易所发展迅速，但大部分交易仍然发生在链下，在中心化平台内。

在韩国、日本和台湾等地区，监管限制和用户认知使得链上活动仅对部分用户开放。将用户从中心化交易所转移到去中心化生态系统需要技术转变和心理转变——这种转变绝非易事。

中心化交易所仍然是大多数用户接触加密货币的主要门户，塑造着数字经济中资金的流动、交易和流通方式。

来源：Uniswap vs. Coinbase and Binance Trade Volume (7DMA)

这些平台不再仅仅是加密货币交易所——它们正在演变成全面的数字资产金融生态系统。

今天的交易所远远超出了简单的现货交易。它们现在提供永续期货、期权和各种结构性衍生品，最近甚至支持代币化股票和 RWA 的交易。

例如，Bybit 通过 xStocks 集成了代币化股票，从而可以 24/7 交易代币化股票，而 Binance 已经通过衍生品和 Launchpad 扩展，成为一个涵盖整个代币经济的平台。

交易所还在构建一个完整的金融栈，将交易 → 存款 → 借贷 → 消费连接起来。

随着中心化交易所朝着成为全面的金融基础设施的方向发展，值得研究它们正在部署的策略，以及它们如何为下一阶段的链上金融定位自己。让我们来看看这些策略。

3.1 交易所服务将继续扩展

交易所正在从简单的交易场所演变成 “金融超级应用程序”。

过去，用户只能交易已经上市的代币。现在，随着预发布平台的推出，他们甚至可以在其 TGE（代币生成事件）之前交易资产。这使用户可以直接访问具有高增长潜力的早期项目，这相当于参与 pre-IPO 机会的链上版本。

Launchpad 作为在交易所上市前分发新项目代币的一种方式也在迅速扩展。币安、Bybit 和 OKX 运营着自己的 launchpad，吸引了数百万参与者，并成为用户获取的关键驱动力。在这种模式下，用户不再仅仅是交易者——它们成为了项目本身的早期利益相关者。

交易所还在将业务从加密货币扩展到代币化的现实世界资产 (RWA)。

Bybit 的 xStock 就是一个典型的例子：用户可以 24/7 交易代币化的全球股票和 ETF，这标志着朝着“去中心化访问传统资产”的转变。链上对现实世界投资敞口的需求正在稳步增长。

Coinbase 通过与借贷协议 Morpho 的集成扩展到基于比特币的借贷，而 Robinhood 正在试验 预测市场，从而将新的金融原语直接集成到其平台中。

除了交易外，交易所还在构建一个完整的服务栈，旨在最大限度地提高客户资产的效用，包括 收益、信贷和消费。

收益产品（如 staking 和生息金库）为交易所内持有的资产提供有吸引力的回报。在消费方面，Bybit Card 和 Coinbase Card 等产品将加密货币余额直接连接到日常现实世界支付。

换句话说，交易所不再仅仅是买卖代币的中介。

它们正在成为集成的链上金融平台，储蓄、投资、借贷和消费都发生在单个生态系统中。

3.2 经过验证的链上服务将集成到交易所中

来源：Bitcoin-Backed Loans with Morpho

交易所不再仅仅停留在自己的围墙花园内。它们正在通过直接集成链上金融服务来扩展用户效用。

一个具有代表性的例子是 Bybit 将 Ethena 的 USDe 集成到其交易对和收益产品中。这使用户可以将由链上完全创建和管理的生息合成美元添加到他们的资产组合中。这表明交易所越来越将去中心化协议视为直接嵌入其平台的模块化服务组件，而不是外部合作伙伴。

Coinbase 正在进一步推进这一点。通过将主交易所应用程序与 Base 应用程序连接起来，它现在启用了 DEX 交易，并提供了对数百万链上资产的访问权限。中心化和去中心化交易所之间的界限变得越来越模糊。

用户在直接利用链上流动性的同时，保持熟悉的 CEX 界面，从而将交易所朝着混合 CEX/DeFi 模型发展。

Coinbase 还在交易所应用程序中直接集成了 Morpho 的借贷基础设施。用户可以存入比特币并以其为抵押借用 USDC，所有这些都由底层链上金库提供支持。自 1 月份推出以来，Coinbase 的 Morpho 提供支持的金库增长迅速，存款达到 14.8 亿美元，贷款达到 8.4 亿美元。

这些发展指向一个更广泛的方向：

交易所将越来越多地在其自己的应用程序中支持经过实战考验的链上服务。这为用户提供了更高的收益机会和更大的资产效用，同时允许交易所扩展服务，而无需承担协议风险。

实际上，链上服务正在被吸收到中心化交易所的后端中，而用户体验正逐渐无缝地链上化。

3.3 交易所将构建自己的生态系统

交易所不再仅仅依赖外部区块链。它们越来越多地构建或紧密地与支持其自己的垂直集成生态系统的区块链进行合作。

最突出的例子是 币安的 BNB Chain。

BNB 最初是一个简单的交易费用折扣代币，但现在已经发展成为一个完全独立的生态系统，托管着 DEX、NFT 市场、RWA 等数百个项目。币安使用这种结构无缝地将交易所用户迁移到其自己的链上服务中，从而扩大了 BNB 代币的效用和需求。

Bybit 正在通过 Mantle 采取类似的策略。

Bybit 正在使用 MNT 代币来激励其交易，设计流动性激励和生态系统合作伙伴关系，以引导用户。

拥有数千万用户的 Coinbase 利用 Base 使其交易所客户可以访问链上服务。Base 已经成为 Morpho 和 Aerodrome 等高流量应用程序的所在地，这表明 CEX 运营的链如何成为一个充满活力的链上环境。

在美国，Robinhood 正准备推出其自己的 Layer 2 区块链，旨在直接在链上处理代币化股票、期权和加密货币交易，这将有效地将其经纪基础设施与区块链结算合并。

垂直集成使它们能够在一个统一的平台上控制交易、流动性、用户流和结算——创建一个紧密联系的生态系统，数字资产可以在其中端到端流通。

4. 理解这种变化很重要

以太坊甚至还没有十年历史。仅仅五年前，稳定币市场只有几十亿美元，而代币化市场几乎没有被注意到。今天，两者都已发展成为价值数千亿美元的市场，成为全球金融基础设施的一个新的基础层。

未来变化的步伐将更快、更多维度。当然，链上服务还不完善。安全性、可用性和监管挑战仍然存在。但是，如果不了解这种环境，将不可能抓住下一波机遇。变化并非缓慢地在遥远的时刻到来——它会从已经开始的小转变中加速发展。

区块链的要素不再用去中心化等技术语言来表达；它们现在用金融语言来表达——收益产品、汇款、支付。只有当更多的人学会通过这种链上词汇来阅读和理解世界时，他们才能真正掌握重塑金融的变化。

今年标志着这种转变的开始。我希望更多的人不仅仅是“感受到”这种变化，而是开始真正理解和为即将发生的事情做好准备。

• 原文链接： 4pillars.io/en/articles/...
• 登链社区 AI 助手，为大家转译优秀英文文章，如有翻译不通的地方，还请包涵～