日本的稳定币愿景：构建下一代金融基础设施

简介

日本正在大规模构建受监管的稳定币基础设施。三大巨头银行——三菱日联（MUFG）、三井住友（SMBC）和瑞穗（Mizuho）正合作开发一个共享发行平台，目标是到 2028 年发行 1 万亿日元的稳定币。Circle 的 USDC 成为首个获准在日本交易所上市的外国稳定币。一家东京初创公司抢在银行之前，推出了该国首个获得许可的日元稳定币。与此同时，一个并行的代币化银行存款系统已经上线，用于结算环境证书，并准备处理证券代币（Security Token）交易。

本报告梳理了正在成形的基础设施。第一部分涵盖监管基础：2023 年稳定币框架，该框架定义了谁可以发行、储备金必须如何持有以及中介机构需要什么牌照；此外还包括支持 1680 亿日元代币化资产的证券代币规则。第二部分探讨了关键举措：巨头银行联盟及其跨境结算项目；SBI 控股（SBI Holdings）涵盖 USDC、RLUSD 和即将推出的日元稳定币的多渠道分销战略；正在构建代币化平台的证券公司；JPYC 从预付费变通方案到受监管发行方的历程；以及 DCJPY 的代币化存款网络，该网络目前正在接入日本邮政银行（Japan Post Bank）的 1.2 亿账户持有人。

这些举措中体现的核心论点是：将稳定币和代币化存款视为金融基础设施，而非投机资产。日本正在同步测试多种方案——信托发行型稳定币、银行发行型稳定币以及代币化存款——让市场决定哪种结算层在不同的使用场景中胜出。

第一部分：监管基础

1.1 稳定币框架

随着修订后的《资金结算法》（PSA）于 2023 年 6 月生效，日本成为首批实施全面稳定币监管的主要经济体之一。该法案为稳定币的发行、中介以及外国稳定币的准入建立了明确的规则。

分类与范畴

根据日本法律，稳定币被归类为“电子支付手段”（EPI），即以法定货币计价并可按面值赎回的数字资产。该框架区分了两种类型：

• 数字货币类：以 1:1 的比例由法定货币支持（例如 USDC、日元稳定币）。根据《资金结算法》作为 EPI 进行监管。

• 加密资产类：通过算法或加密抵押品维持价值（例如 DAI）。不属于 EPI 框架；被归类为加密资产。

在现行监管下，只有法币支持的稳定币拥有明确的发行和中介路径。尽管作为加密资产在法律上是允许的，但目前没有任何算法或加密支持的稳定币在注册的日本交易所上市。

谁可以发行

稳定币的发行仅限于三类持牌机构：

信托型稳定币的储备要求

当电子支付手段（EPI）框架于 2023 年 6 月生效时，信托型稳定币发行方被要求将100% 的支持资产以活期存款形式持有。这种保守的方法优先考虑了赎回流动性，但与全球同行相比，限制了发行方的盈利能力和竞争力。

根据 2025 年的《资金结算法修正案》，信托型稳定币发行方可以将最多 50% 的支持资产投资于低风险工具：

• 剩余期限≤3 个月的日本国债（JGBs）

• 剩余期限≤3 个月的美国国债（针对以美元计价的稳定币）

• 可提前取消的定期存款（以日元或美元计价）

如果由于市场状况导致政府债券价格下跌，发行方必须追加信托资金，以确保按面值全额赎回。日本的稳定币对持有者也必须是非计息的。发行方保留储备资产产生的收益，但不能将其分配给 Token 持有者。

稳定币的中介牌照

日本 2023 年 6 月的《资金结算法》（PSA）修正案为稳定币中介机构建立了全面的许可框架。该框架区分了需要 EPISP 注册的全服务中介机构，以及 2025 年引入的、代表持牌提供商运营的实体所属的轻型中介类别（ECISB）。

电子支付手段业务商（EPISP）

要在日本开展稳定币相关业务，实体必须通过注册为电子支付手段业务商（EPISP）来获得稳定币相关牌照。这一要求是在 2023 年 6 月修订的《资金结算法》中引入的。2024 年 10 月，JVCEA 被金融厅（FSA）认证为 EPISP 的自律组织。

从事 EPI 买卖或交换业务（以及此类活动的中介业务），或为他人利益管理 EPI 的业务经营者，必须进行 EPISP 注册。

拥有 CAESP（加密资产交换业务）牌照并希望交易稳定币的实体，还需要向金融厅申请单独的 EPISP 牌照。这意味着加密交易所必须获得双重注册（CAESP + EPISP）才能同时提供加密资产和稳定币。例如，日本 SBI 控股旗下的加密货币交易所子公司 SBI VC Trade 成为首家获得 EPISP 牌照的日本公司。处理 Circle 的 USDC 等离岸稳定币需要该牌照。

外国发行的稳定币可以通过与发行方签订合同的持牌 EPISP 进入日本。这就是 USDC 在日本可用的方式。Circle 与 SBI VC Trade 合作，后者获得了 EPISP 注册并与 Circle 签署了发行方合同。

电子支付手段及加密资产中介服务业务（ECISB）

2025 年 6 月 6 日，《资金结算法部分修正案》（2025 年 PSA 修正案）通过，将于 2026 年 6 月生效。这将为仅为另一家 EPISP 或 CAESP 利益行事的中介机构引入新的监管框架。

ECISB 是将客户连接到持牌交易所的中介机构。ECISB 协助促进交易，但持牌交易所实际上执行交易并负责监管合规。 一些潜在的例子包括加密附属/推荐网站、具有加密功能的金融科技应用，或财务顾问/经纪人。

ECISB 必须在金融厅（JFSA）注册为电子支付手段及加密资产中介服务业务经营者（ECISBO）。由于 ECISBO 不接受用户财产的存款，因此不受财务要求的约束。AML/CFT（反洗钱/打击资助恐怖主义）义务由委托方 EPISP/CAESP 处理。ECISBO 必须隶属于一家 EPISP 或 CAESP，委托方 EPISP/CAESP 需对受托 ECISBO 在中介过程中给用户造成的任何损害承担责任。

1.2 代币化与证券型代币框架

日本通过 2019 年 5 月通过并于 2020 年 5 月生效的《金融商品交易法》（FIEA）修正案建立了证券型代币框架，使其成为首批为代币化证券制定明确法规的主要经济体之一。随后的 2024 年修正案将该框架扩展到房地产代币，而监管放宽使得启动交易场所变得更加容易。

分类与范畴

日本根据流动性将证券分为两个等级：

• 第一项证券：高流动性工具，如股票、公司债券、政府债券和投资信托份额。受更严格的披露要求、招股说明书义务和许可规则的约束。

• 第二项证券：流动性较低的工具，包括信托受益权、集体投资计划份额和合伙企业份额。由于转让性有限，受较轻的监管要求约束。

当证券被代币化时，《金融商品交易法》将其视为“电子记录移转权利”（ERTRs），即使用区块链或分布式账本技术记录和转移的权利。

升级问题

将第一项证券代币化很简单：该代币继承第一项证券的处理方式。但将第二项证券代币化会产生监管复杂性。由于区块链使这些原本流动性较差的工具变得容易转让，《金融商品交易法》将它们升级为第一项证券处理，从而触发全套披露和许可要求。

发行方只有通过实施技术转让限制，将流通限制在合格机构投资者范围内，才能避免这种升级。 如果没有此类限制，即使是简单的基金份额也会受到招股说明书要求的约束，并且只能由一级持牌运营商分销。

房地产代币加入 FIEA 框架

在 2024 年 11 月之前，代币化房地产基金份额处于监管灰色地带。它们受《不动产特定共同事业法》（ASJREV）管辖，但不在《金融商品交易法》的证券型代币框架之内。

随着 2024 年 11 月 1 日生效的修正案，这一情况发生了变化。房地产证券型代币现在根据《金融商品交易法》被归类为“代表电子记录移转证券的权利”。代币化房地产基金的运营商必须同时遵守这两项法规：底层房地产运营遵循 ASJREV，代币分销遵循 FIEA。自办发行和私募现在需要第二种金融商品业务注册。

许可要求

处理证券型代币需要根据《金融商品交易法》注册为金融商品业务经营者。牌照类型取决于代币的性质和所执行的活动。

第一种 FIBO 与传统证券公司所需的牌照类别相同。它涵盖了 ERTR 的经纪、交易和承销，无论是代币化的第一项证券还是升级后的第二项证券。5000 万日元的资本要求有意设得很高，以确保只有成熟、资本充足的机构参与。SBI 证券、野村证券（Nomura Securities）和大和证券（Daiwa Securities）等主要证券公司持有第一种牌照，可以处理证券型代币。

第二种 FIBO 涵盖信托受益权（TBIs）、匿名组合（TK）份额以及 ASJREV 结构下的房地产证券型代币的处理。1000 万日元的资本要求反映了较窄的业务范围。处理房地产相关代币的运营商还必须证明拥有房地产专业知识的人员，并建立适当的合规系统。

• 信托受益权（TBIs）：信托安排受益人持有的权利。在日本房地产证券化中，物业通常被放入信托银行的信托中，投资者获得受益权，使他们有权获得租金收入或销售收益的分配。

• 匿名组合（TK）：一种日本的“沉默合伙”，投资者向运营商的业务投入资本，以换取利润分成。与标准合伙企业不同，TK 投资者对第三方不公开，运营商以自己的名义开展业务。

近期监管放宽

2024 年底和 2025 年初的两项进展降低了市场参与者的门槛。

• 首先，2024 年 11 月 21 日生效的修正案允许第一种 FIBO 在不获得完全的私设交易系统（PTS）授权的情况下，运营某些证券型代币的交易平台，前提是交易量保持在规定阈值内。此前，启动证券型代币二级市场需要与运营大规模替代交易系统相同的授权。

• 其次，新的简化版第一种 FIBO注册类别将于 2025 年 5 月生效。这为寻求参与范围有限的证券型代币分销的小型公司提供了一个较低门槛的选择。该牌照主要针对向日本机构投资者分销非上市基金产品的外国资产管理公司，并将营销限制在合格机构投资者范围内。

第二部分：关键举措

2.1 巨头银行

日本的三家最大银行——三菱日联、三井住友和瑞穗——正在构建共享的稳定币基础设施，旨在成为下一代支付系统的基础。该举措结合了监管支持、专门构建的发行平台以及全球规模的企业采用。

2025 年 11 月 7 日，金融厅宣布支持涉及所有三家巨头银行的概念验证。该举措属于新成立的支付创新项目（PIP），该项目设在金融厅自 2017 年起运营的金融科技概念验证中心内。这代表了 PIP 下的第一个项目，也是金融科技概念验证中心下的第十一个项目，标志着监管机构认为银行发行的稳定币已准备好进行生产测试，而不仅仅是实验。

试点测试于 2025 年 11 月开始，目标是在 2026 年 3 月全面商业发行。规模巨大：

• 发行量：三年内达到 1 万亿日元（约 66 亿美元）

• 企业客户：合并后的巨头银行客户群超过 30 万

• 支持的区块链：Ethereum、Polygon、Avalanche、Cosmos

• 货币支持：发布时支持日元；计划于 2026 年底支持美元

三菱商事是日本最大的贸易公司，在全球拥有 240 多家子公司，它将作为验证案例。它目前通过传统的银行渠道进行子公司间转账，这一过程涉及多家代理行、营业时间限制和巨大的汇率成本。目标使用场景包括股息分配、收购结算和日常公司间交易。基于稳定币的结算提供即时终结性和 24/7 可用性。

Progmat：基础设施层

该举措的核心是 Progmat，即三菱日联的代币发行平台。Progmat 最初于 2022 年 2 月推出，在 2023 年 10 月日本主要金融机构正式确立其作为国家数字资产基础设施的地位时，进行了重组，转为合资企业。

Progmat Coin 使用基于信托的发行模式，提供破产隔离保护：

1. 金融机构在三菱日联信托银行存入法定货币

2. Progmat 在公有链上发行等值的稳定币

3. 储备资产在信托结构内保持隔离

4. 每月的第三方审计确保透明度

至关重要的是，非银行发行方可以使用这种信托路径，而无需获得单独的牌照，这为希望在不成为银行的情况下发行稳定币的企业和金融科技公司降低了门槛。

核心平台在 R3 Corda 上运行，用于内部协调和结算终结性。公有链部署通过与 Datachain 的合作实现。这种架构使得在一条链上发行的稳定币能够跨生态系统无缝移动。2023 年 9 月，币安日本（Binance Japan）与三菱日联签署协议，担任 Progmat 稳定币的委托方和中介机构，将全球最大的加密交易所定位为日本监管框架内的分销渠道。

三井住友的平行轨道

在通过 Progmat 参与联合巨头银行项目的同时，三井住友正在另一个技术堆栈上开发自己的稳定币。2025 年 4 月，三井住友与 Ava Labs、Fireblocks 和日本 IT 公司 TIS 签署了谅解备忘录，共同探索稳定币商业化。试点测试计划于 2025 年第四季度或 2026 年第一季度进行，如果试验成功，目标是在 2026 年进行商业发行。

三井住友的做法表明，即使在合作的巨头银行框架内，各机构也在通过保持独立的技术选项来进行对冲。结果不是碎片化而是冗余，即通往同一目的地的多条路径。

Project Pax：跨境支付

2024 年 9 月，三家巨头银行启动了 Project Pax，这是一个由 Progmat、Datachain 和 TOKI 联合开发的跨境支付平台。该项目针对 182 万亿美元的跨境转账市场，采用名为“渠道抽象”的设计原则：客户发送标准的 SWIFT 支付指令，而结算则隐形地在链上通过稳定币（日元、美元或欧元）完成。

客户永远不会直接接触稳定币；他们看到的只有熟悉的 SWIFT 消息和银行对账单。超过十家国内外银行参与了原型阶段。通过与现有的 SWIFT 基础设施集成而非取代它，Project Pax 为已经投入数十亿美元在代理行业务关系上的银行降低了门槛。

资本市场的原子结算

除了支付，日本机构正在构建资本市场结算的基础设施。问题在于时间错配。目前日本二级市场进行证券型代币交易时，代币转账在链上即时发生，但资金结算则通过银行转账单独进行，通常需要 T+2 或更长时间。这种分离导致了：

• 对手方风险：一方在另一方履行义务后可能无法交付

• 结算延迟：以天计而非以秒计

• 行政负担：区块链和银行记录之间的手动对账

2025 年 8 月宣布的 Project Trinity 使用稳定币进行券款对付（DvP）结算。参与者包括三井住友（稳定币发行方）、大和证券、SBI 证券、大阪数字交易所（Osaka Digital Exchange）、BOOSTRY、Progmat 和 Datachain/TOKI。核心技术挑战是区块链碎片化——三井住友的稳定币在 Avalanche 上，BOOSTRY 的代币在 Quorum 上，Progmat 的在 Corda 上——这通过 Datachain 的 IBC 协议实现跨链原子交换来解决。

2025 年 12 月宣布的 DCJPY 试点项目使用代币化银行存款而非稳定币测试相同的原子 DvP 概念。参与者包括 SBI 证券、大和证券、SBI 新生银行（SBI Shinsei Bank）和 DeCurret DCP。通过同时运行这两个试点项目，日本允许市场决定哪种结算资产在资本市场基础设施中胜出。

既有需求

1 万亿日元的目标看起来是可以实现的，不是因为技术是革命性的，而是因为存在既有需求。仅三菱商事一家就通过其 240 多家子公司进行数十亿欧元的转账。如果试点能证明在汇率和结算时间上有哪怕极小的节省，其他贸易公司也会跟进。巨头银行不需要赢得新客户；它们需要现有客户采用新的渠道。

Project Pax 是一个更大的赌注。在 SWIFT 消息背后抽象稳定币结算是聪明的，但也意味着要与已运作（且昂贵）数十年之久的代理行关系在纯成本上展开竞争。真正的考验在于“隐形”的区块链结算是否能提供足够的利润提升，从而证明集成努力是值得的。

2.2 SBI 控股：分销门户

虽然巨头银行专注于稳定币发行，但 SBI 控股已将自己定位为日本外国和国内稳定币的主要分销渠道。该集团在整个数字资产价值链中运作，从交易所服务到做市，再到代币化资产平台，使其成为日本采用稳定币的自然门户。

SBI 生态系统

SBI 的数字资产战略跨越多个子公司，每个子公司在稳定币价值链中发挥不同的功能：

这种综合结构使 SBI 能够捕获发行、交易、托管和结算各环节的价值，这是一种纯加密货币公司无法轻易复制的战略护城河。

日本首个稳定币牌照

2025 年 3 月 4 日，SBI VC Trade 成为日本第一家注册为电子支付手段交易业务商（EPISP）的公司，牌照编号为关东财务局第 00001 号。该牌照根据 2023 年《资金结算法》修正案设立，授权在日本处理外国稳定币。

SBI VC Trade 现在持有三个牌照，支持其全栈加密服务：

• 电子支付手段业务（第 00001 号）：稳定币交易

• 加密资产交换业务（第 00011 号）：加密货币交易

• 第一种金融商品业务（第 3247 号）：证券服务

EPISP 牌照使 SBI 成为任何寻求进入日本市场的外国稳定币的看门人。

Circle 合作伙伴关系与 USDC

与 Circle 的合作伙伴关系始于 2023 年 11 月的谅解备忘录，并在 2025 年加速发展。

SBI 控股和 Circle 成立了合资企业 Circle SBI Japan KK，旨在：

• 开发使用 USDC 的数字金融服务

• 增强 USDC 在跨境支付中的作用

• 将稳定币整合到 Web3 生态系统中

为了巩固战略联盟，SBI 控股和 SBI 新生银行在 2025 年 3 月 Circle 在纽交所（NYSE）IPO 时共同投资了 5000 万美元（各 2500 万美元）。这一投资份额使 SBI 能够对 Circle 的战略方向产生持续影响力。

零售支付试点

2025 年 12 月 25 日，SBI VC Trade 和 APLUS（SBI 旗下的消费金融子公司）宣布将于 2026 年春季启动店内稳定币支付的概念验证。该举措旨在捕捉国际游客的需求，同时推进当地政府倡导的“大阪国际金融城”项目。

该试点利用了 2025 年大阪关西世博会期间开发的数字钱包基础设施。结算工作流使商家免受加密货币复杂性的影响：

1. 持有个人钱包（例如 MetaMask）中 USDC 的客户扫描商家的二维码

2. SBI VC Trade 拦截交易并将 USDC 转换为日元

3. APLUS 从 SBI VC Trade 接收日元

4. APLUS 以当地货币与零售商进行结算

这种结构允许商家接受稳定币支付，而无需直接处理数字资产或承担外汇风险。国际游客使用现有的加密货币支付；零售商通过熟悉的结算渠道接收日元。

Ripple 合作伙伴关系与 RLUSD

SBI 的稳定币战略超出了 Circle 的范围。该公司自 2016 年以来一直与 Ripple 保持战略合作伙伴关系，当时 SBI 成为 Ripple 最早的机构投资者之一。日本占 Ripple 全球按需流动性（ODL）交易额的一半以上，使其成为 Ripple 最重要的市场。2025 年 8 月 22 日，SBI 和 Ripple 签署了在日本分销 RLUSD 的谅解备忘录。

双重合作伙伴关系反映了 SBI“全方位下注”的策略。RLUSD 提供了第二个美元稳定币选项，由美元存款、短期政府债券和现金等价物支持，并像 USDC 的储备结构一样提供每月的第三方证明。

SBI-Startale 与索尼：Soneium 生态系统

2025 年 8 月 22 日，SBI 控股和 Startale Group 宣布成立合资企业，构建代币化股票和现实世界资产的链上交易平台。2025 年 12 月 16 日，他们随后签署了于 2026 年第二季度推出日元计价稳定币的谅解备忘录。

Startale 运营着日本最大的公有链 Astar Network，并共同开发了 Soneium，这是一个通过与索尼集团公司（Sony Group Corporation）合资创建的以太坊 Layer-2 网络。Soneium 生态系统正在构建多货币稳定币堆栈：

SBI-Startale 日元稳定币采用信托结构作为“第 3 类电子支付手段”，使其不受国内汇款 100 万日元的限制。这使其适用于机构和批发使用场景。USDSC 于 2025 年 12 月 3 日作为 Soneium 的原生美元稳定币发布。索尼银行（Sony Bank）正单独寻求用于 PlayStation 购买和动漫订阅的美元稳定币，并于 2025 年 10 月通过 Connectia Trust 申请美国国家信托章程。

收费员

SBI 的策略与其说是挑选赢家，不如说是定位为无论谁赢都能获利。USDC、RLUSD、Startale 日元稳定币，SBI 分销所有这些。B2C2 提供流动性。SBI 证券提供经纪账户。这种看起来庞杂的集团结构实际上是一条护城河：没有任何纯加密货币公司可以复制它。

大阪零售试点将揭示稳定币支付是否具有真正的消费者需求，还是仍然是一个在寻找问题的解决方案。2025 年世博会提供了理想的条件：国际游客、已经部署的数字钱包基础设施、愿意实验的商家。如果即使在这种环境下采用情况仍不理想，零售论点就需要重新审视。

2.3 证券公司与代币化

稳定币使资金可编程；证券型代币使资产可编程。日本的证券公司正在构建发行、分销和交易代币化证券的基础设施，并计划以稳定币作为结算层。

到 2024 财年末，累计公开证券型代币发行额达到 1682 亿日元（约 11 亿美元），房地产在发行中占据主导地位。2024 财年发行总额为 464 亿日元，约为上一财年 976 亿日元的 47%，因为许多金融机构暂停了发行，以评估影响受益凭证信托的税制改革所带来的运营影响。随着 2024 年 12 月的税制改革提案提供了清晰度，预计 2025 财年发行将显著加速。

发行平台

日本证券型代币市场报告（2024 财年）

两个平台主导了日本的证券型代币发行市场，每个平台都得到了相互竞争的巨头银行生态系统的支持：

ibet for Fin 是日本唯一的联盟型证券型代币网络，由包括野村、三井住友、瑞穗信托和 SBI 证券在内的 18 家主要金融机构共同管理。截至 2024 年 4 月，该平台处理受益凭证信托和公司债券，由 BOOSTRY 担任秘书处。

Progmat 专注于信托受益权，并已扩展到稳定币发行（Progmat Coin）。其股东结构涵盖了所有三家巨头银行、日本交易所集团（JPX）和 SBI，使其定位为国家基础设施。

Securitize Japan 将全球 Securitize 平台引入日本，与三井住友合作进行房地产和信用卡应收账款代币化。2025 年，Securitize 发布了旨在改善投资者体验和简化发行方运营的新功能。

二级市场

大阪数字交易所（ODX）于 2023 年 12 月 25 日启动了 START，这是日本首个用于证券型代币的私设交易系统（PTS）。ODX 由 SBI 控股和三井住友金融集团（SMFG）创立，得到了大和证券、野村和 CBOE 的支持，并于 2023 年 11 月 16 日获得金融厅批准。该平台启动时推出了两款房地产代币：Kenedix Realty Token 和 Ichigo Residence Token。

日本交易所集团（JPX）作为东京证券交易所的运营者，也通过其子公司 JPX Market Innovation & Research (JPXI) 将数字证券定位为增长领域。JPX 持有 Digital Asset Markets (DAM) 23.7% 的股份，后者是 Zipangcoin（三井物产发行的黄金支持代币）的独家分销商。其 2027 年中期经营计划将数字资产基础设施列为收入多元化的重点。

稳定币与证券型代币的关联

当证券型代币与稳定币配对进行结算时，其效用会显著增加。目前，当代币在 ODX 上交易时，代币转账在链上发生，但资金结算则通过银行转账（通常为 T+2）单独进行。这种分离造成了对手方风险和行政负担。

第 2.1 节涵盖的巨头银行计划，特别是 Project Trinity 和 DCJPY 试点，旨在通过原子 DVP 结算来解决这一问题：证券型代币和付款在单笔交易中同步移动。如果一方失败，双方都会失败。随着这些基础设施到 2026 年趋于成熟，证券型代币市场将获得原生的链上结算层，实现真正的 24/7 交易和即时终结性。

等待 DVP

2024 财年的放缓是暂停，而非逆转。税制改革的不确定性冻结了发行决策；随着 2024 年 12 月改革提供清晰度，管线应该会重新开启。房地产代币今天占据主导地位，但公司债券是更大的机会，日本的债券市场规模远超其房地产证券化市场。

一切都取决于原子 DVP。通过银行转账进行 T+2 结算的证券型代币仅比传统证券稍好。针对稳定币或 DCJPY 进行即时链上结算的证券型代币才是真正不同的基础设施。2026 年的试点将决定哪种版本的市场会脱颖而出。

2.4 JPYC：先驱者

在巨头银行构建机构基础设施、SBI 组建分销网络的同时，一家总部位于东京的初创公司已悄然占据了不同的位置：先行者。

JPYC 公司于 2025 年 10 月推出了日本首个国内受监管的日元Hook稳定币，抢在巨头银行联盟之前进入市场，并为灵活的金融科技公司如何应对日本严苛的监管环境建立了模板。

从预付费到稳定币

JPYC 的旅程始于一种监管变通方法。当该公司于 2021 年 1 月推出其首个日元Hook代币时，日本还没有稳定币发行的法律框架。创始人冈部（Okabe）将 JPYC 结构化为《资金结算法》下的预付费支付手段，本质上是一种可以用日元购买但不能兑换回现金的数字礼品卡。这使得 JPYC 在竞争对手等待监管明确的同时，获得了在公有链上运营的法律基础。

2023 年 6 月的 PSA 修订为完全的稳定币地位创造了路径。经过一年多的准备，JPYC 于 2025 年 6 月过渡到 EPI 框架，随后于 8 月在金融厅注册为资金转账服务提供商。

技术与储备架构

新的 JPYC 根据《资金结算法》作为电子支付手段运营，这与之前的预付费代币有本质区别。与预付费代币不同，新的 JPYC 是完全可赎回的：用户在使用日本的个人编号（My Number/JPKI）卡系统完成身份验证后，可以通过 JPYC EX 平台将 JPYC 兑换回日元。

JPYC 在第二类资金转账牌照下运营，目前该牌照将每位用户每天的发行和赎回限制在 100 万日元。钱包对钱包的转账没有此类限制，允许代币在流通后进行高额交易。该公司正在寻求第一类牌照，以完全取消每日限额。

JPYC EX 作为“开放金融基础设施”运行，不需要商家合同，任何开发者或企业都可以使用 GitHub 上发布的 SDK 自由集成 JPYC。这使 JPYC 定位于广泛的生态系统采用，而非受控分销。

集成生态系统

JPYC 发布时，已有多家日本技术和金融公司承诺将其稳定币整合到其服务中。

Densan System 的集成尤为引人注目：这家金融科技公司运营的支付基础设施覆盖全日本约 65,000 个零售网点，专注于熟悉的界面、二维码、条形码和触摸终端，同时融入稳定币结算。目标应用包括小额高频交易、账单操作、地方政府服务和旅游。

Nudge 在 2025 年 10 月成为首个接受 JPYC 用于信用卡账单还款的服务，用户可以将 JPYC 转账到指定的钱包地址来结清其 Nudge 卡账单。这实际上使 JPYC 能够在全球约 1.5 亿个 VISA 商家网点进行支付。

Digital Platformer（北国银行“Tochika”存款支持代币的开发商）启动了一项联合研究，旨在将 JPYC 与地方银行集成，重点关注发行/赎回模式、支付基础设施和跨行协调。多家地方银行已咨询 JPYC 集成事宜，表明巨头银行生态系统之外也存在需求。

I.P.S. Inc. 在稳定币发布一天后宣布建立合作伙伴关系，目标是菲律宾汇款。菲律宾每年接收约 400 亿美元的汇款，其中很大一部分来自日本。日元稳定币提供比传统汇款渠道更低的手续费和更快的结算速度，解决了具体的市场需求，并标志着 JPYC 的跨境雄心。

最近，LINE NEXT 签署了一项谅解备忘录，将 JPYC 整合到可通过 LINE Messenger 访问的稳定币钱包中，目标是针对 LINE 庞大的日本用户群进行支付和忠诚度计划。另外，三井住友卡公司（Sumitomo Mitsui Card Company）和 MynaWallet 试点项目测试了基于触摸的 JPYC 支付，使用日本的个人编号卡作为硬件钱包，用户在支付终端上刷政府 ID，而区块链结算在后台隐形发生，解决了限制非技术用户采用稳定币的 UX 摩擦。

链上存在感

与主要为机构结算设计的银行发行型稳定币不同，JPYC 原生运行在去中心化金融（DeFi）生态系统中。

截至 2026 年 1 月，JPYC 在以太坊、Polygon 和 Avalanche 上的 85,000 个持有者地址中拥有约 3.31 亿日元的流通量。该代币在 Uniswap v4 和 Trader Joe 上交易，实现了无需中心化中介的链上 JPY/USD 交易对。

Secured Finance 于 2025 年 11 月推出了 JPYC 产品套件，旨在将“日元收益曲线引入链上”，包括固定利率借贷市场、以 WBTC 或 ETH 为抵押的 JPYC 借贷，以及链上日元基准利率。PAO TECH Labs 已宣布计划在 Morpho 和 Euler Finance 上建立 JPYC 借贷市场。

合作伙伴之路

JPYC 的前进之路在于合作伙伴关系，而非 DeFi 集成。85,000 个钱包持有者是不错的验证，但 3.31 亿日元的流通量在机构规模面前只是零头。Densan System 的 65,000 个零售网点和 Nudge 信用卡集成更重要，它们为不知道什么是区块链的人创造了效用。

第一类牌照是关键。在每日 100 万日元的限额下，JPYC 可以服务零售和加密原生用户，但无法服务企业财资。取消该上限将开启 B2B 支付，使 JPYC 成为那些觉得巨头银行关系过于沉重的中型企业的灵活选择。

2.5 DCJPY：代币化存款替代方案

在 JPYC 和巨头银行联盟竞相推出稳定币的同时，一个平行的基础设施已悄然上线：代币化银行存款。DeCurret DCP 的 DCJPY 平台代表了一种完全不同的可编程货币方法，它完全在现有的银行监管框架内运行，而不是创建新的许可类别。

这种区别对机构采用非常重要。稳定币代表对资产负债表外持有的隔离储备的债权；代币化存款代表存款本身，只是记录在分布式账本上而非中心化数据库中。当 DCJPY 在各方之间转移时，发行银行的基础法币余额也会相应移动。区块链成为一个结算层，而非一种新的资产类别。

这种架构选择解释了为什么日本的巨头银行在支持 Progmat 稳定币基础设施的同时，也向 DeCurret 投入巨资。这两种方法服务于不同的使用场景：稳定币用于零售、Web3 集成和跨境支付；代币化存款用于机构结算、证券 DVP 以及监管确定性至关重要的企业财资业务。

技术架构：双区模型

来源：发布白皮书，阐述数字货币 DCJPY 的愿景｜DeCurret DCP Inc.

DCJPY 在双区架构上运行，通过金融区（Financial Zone）处理核心支付和结算功能，通过业务区（Business Zone）处理特定应用的逻辑和工作流，从而将支付结算与业务逻辑分离。

这种分离允许银行在金融区维持对货币操作的控制，同时在业务区支持创新。零售忠诚度计划、环境证书交易系统和证券结算应用可以各自在自己的业务区运行，同时共享相同的基础支付基础设施。

发行流程如下：

1. 客户向其银行申请 DCJPY

2. 银行将等值法币转入隔离的 DCJPY 账户

3. 平台铸造相应的 DCJPY Token

4. Token 计入客户钱包

至关重要的是，DCJPY 在银行间完全互操作。由 GMO Aozora Net Bank 发行的 DCJPY Token 可以转移给日本邮政银行的客户，底层银行间结算自动完成。这防止了困扰早期数字货币实验的碎片化问题。

实际使用案例

IIJ 环境价值交易标志着 DCJPY 于 2024 年 8 月首次投入生产部署。DeCurret 的母公司使用 DCJPY 来结算可再生能源证书交易。IIJ 通过 JEPX 采购非化石证书，在业务区将其代币化，并出售给使用 GMO Aozora Net Bank 铸造的 DCJPY 支付的数据中心客户。结算在链上即时发生，展示了使用代币化存款对代币化资产进行的原子结算。

BOOSTRY 证券型代币结算代表了最重要的机构使用案例。包括 SBI 证券、大和证券、SBI 新生银行、BOOSTRY 和大阪数字交易所在内的财团已于 2025 年 8 月完成系统设计和工作流验证，并于 2025 年 12 月正式宣布。该集成将 DCJPY 连接到 BOOSTRY 的 ibet for Fin 平台，立即为市场的大部分份额创建了结算基础设施。

日本邮政银行于 2025 年 9 月宣布，将于 2026 财年开始发行 DCJPY。凭借 1.2 亿账户持有人和 190 万亿日元的存款，日本邮政银行的参与将 DCJPY 从小众的 B2B 解决方案转变为潜在的大众市场基础设施。初始应用针对证券型代币、NFT 和房地产支付。

Partior 跨境集成将 DCJPY 扩展到国内结算之外。SBI 新生银行和 DeCurret 与 Partior 签署了谅解备忘录，Partior 是星展银行（DBS）、摩根大通（J.P. Morgan）、渣打银行和德意志银行使用的多货币批发平台。该合作伙伴关系旨在将 DCJPY 的国内网络连接到国际渠道进行实时跨境结算，目标市场与 Project Pax 相同，即代理行现代化市场。

日本邮政这张王牌

日本邮政银行改变了一切。1.2 亿个账户和 190 万亿日元的存款，没有任何稳定币能匹敌这种国内覆盖范围。悬而未决的问题是，这些账户持有人实际上会用代币化存款做什么。证券型代币结算和环境证书是实际案例，但它们是 B2B。消费者端的应用尚未宣布。

更深层次的博弈在于日本是否同时需要 DCJPY 和巨头银行稳定币进行国内结算。银行可能更青睐代币化存款（无新监管类别，熟悉的资产负债表处理）。追求跨链灵活性的企业可能更青睐稳定币。市场会自行选择，但某种程度的冗余似乎是不可避免的。

第三部分：展望

正在出现的架构是分层的：底层是发行方（巨头银行、信托公司、资金转账服务提供商），中间是基础设施运营商（Progmat、BOOSTRY、Datachain），顶层是分销商（SBI、证券公司、金融科技应用）。多种结算资产相互竞争——信托发行型稳定币、银行发行型稳定币、代币化存款——每种都针对不同场景进行了优化。像 Project Pax 这样的跨境项目旨在完全抽象这些渠道，让企业发送 SWIFT 消息，而结算在链上隐形发生。

这种分层反映了一个更广泛的事实：稳定币奖励的是在堆栈中的位置，而非新奇性。控制接口、流量或结算层，稳定币就会增强你的经济效益。发行一个没有分销渠道的 Token，你就会在一个自然整合的市场中竞争。日本的现有机构明白这一点：巨头银行发行稳定币不是为了与 USDC 竞争，而是为了将可编程结算嵌入到现有的企业关系中。SBI 并不是在押注某一个 Token 会赢；它定位在从流经其渠道的任何 Token 中获利。

剩下的就是采用。没有用户的基础设施只是技术。机构已经投入，监管已经存在，技术已经成熟。日本在机构基础设施而非零售投机上的押注是否能获得回报，取决于企业是否能发现可编程货币有足够的价值，从而改变其移动资金的方式。

3.1 参考文献

• 了解日本的加密监管

• 日本稳定币报告

• 2025 年区块链：日本

• 2025 年日本加密货币与稳定币法规

• 日本加密市场现状

• 稳定币新闻报道

• 原文链接： 4pillars.io/en/articles/...
• 登链社区 AI 助手，为大家转译优秀英文文章，如有翻译不通的地方，还请包涵～