Meteora 2026年第一季度报告

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Meteora 2026 年第一季度季度报告

执行摘要

Meteora 在 2026 年第一季度以 1140 万美元的协议收入、680 万美元的营业利润和 3280 万美元的国库资金收官。收入环比下降 35%，但协议从第四季度的 -80 万美元营业亏损转为盈利，这主要得益于两项结构性变化：消除了费用代币的贬值，以及运营支出（opex）的显著正常化。

收入结构揭示了真实情况。合作伙伴费用在 1 月份 Bags.app 激增的推动下翻倍至 660 万美元，但作为经常性基础的 LP 池收入下降了 65% 至 480 万美元，创下有记录以来最疲软的一个季度。到 3 月份，月总收入已降至 130 万美元。现金生成是亮点：流入 2540 万美元，净现金流 1830 万美元，这得益于新的自动转换机制将此前无法收取的费用扫入国库。

在竞争方面，Meteora 标题收入下降 35% 的表现介于 Orca (-43%) 和 Raydium (-24%) 之间，但如果剔除 Launchpad 的意外收益，核心 LP 业务的表现逊于这两个同行。原生 AMM 的份额转移仍在继续，Pump.fun 产生的 Launchpad 收入是 Meteora 的 DBC 合作伙伴的 18 倍。Dynamic Terminal、Bedrock 以及即将推出的 Native Limit Orders 是战略应对方案，但它们对收入的影响是尚未书写的 2026 年故事。

损益表

2026 年第一季度，Meteora 在第四季度出现营业亏损后恢复盈利，在 1140 万美元的协议收入中实现了 680 万美元的营业利润。

在收入方面，情况与第四季度相反。合作伙伴/Launchpad 费用表现突出，达到 660 万美元，环比增长 86%，这几乎完全是由 1 月份通过 Bags.app 产生的激增驱动的，该应用在单月内产生了 510 万美元，超过了第四季度 350 万美元的全部合作伙伴收入。随着启动活动的消退，2 月份降至 110 万美元，3 月份降至 37.1 万美元。绑定后（post-bonding）交易费用继续占据主导地位，为 520 万美元，而绑定前（pre-bonding）为 130 万美元，这强化了 FY2025 的模式，即 Launchpad 收入主要来自持续的二级市场交易，而非初始的绑定曲线参与。

核心 LP 池业务则呈现出相反的情况。DLMM 收入降至 310 万美元，较第四季度的 810 万美元环比下降 61%，原因是更广泛的 Solana DEX 市场收缩，且较低的波动性降低了动态费用机制的加价频率。DAMM 收入为 160 万美元，较第四季度的 570 万美元环比下降 71%，更剧烈的降幅部分反映了新池创建向 DAMM v2 和 DBC 的迁移，这些被归类在合作伙伴收入下。480 万美元的总 LP 池收入是 Meteora 开始报告财务数据以来最疲软的一个季度。

费用代币贬值首次为零。1 月份部署的自动费用转 USDC 机制通过在程序层面将长尾代币费用扫入稳定币，有效地消除了这一项目。在第四季度，估计 690 万美元的贬值支出是损益表上最大的单一拖累。它的移除是自协议开始发布财务数据以来对 Meteora 经济模型最有意义的结构性改进，这也是第一季度尽管收入下降 35% 仍显示 680 万美元利润的一个重要原因。

运营支出从第四季度的 1070 万美元大幅下降至 420 万美元，低于 FY2025 约 470 万美元的季度平均水平。资本支出极少，为 38.8 万美元。总计 450 万美元的支出是自 2025 年第二季度 160 万美元（当时团队仍在扩张）以来的最低水平。

现金流量表

第一季度的现金流量表比损益表更令人鼓舞，现金生成量远超报告收入。运营现金流为 2120 万美元，几乎是报告收入 1140 万美元的两倍。这种脱节是由 1 月份部署的自动转换机制驱动的，该机制现在正系统地将数千个池中积累的长尾代币费用扫入 USDC。第一季度 2540 万美元的现金流入比第四季度的 1950 万美元增长了 30%，其中包括追赶效应，因为此前季度赚取的无法收取的费用首次被转换。随着积压的清理和现金流入与当期收入的趋同，这种差异在未来几个季度应该会缩小。

与 MET 相关的流出总额为 250 万美元，较第四季度由 TGE 驱动的 1940 万美元峰值大幅下降。其中，100 万美元用于通过做市商执行的回购，以 0.1427 美元的平均价格收购了 700 万个 MET。剩余的 150 万美元在一次尝试性的代币回购中被一名 OTC 诈骗者骗走。团队直接披露了此事并已向警方报案。累计回购目前为 1370 万美元，收购的 3960 万个 MET 占总供应量的 3.97%。

资本支出极少，为 38.8 万美元。结合 420 万美元的运营支出，700 万美元的总流出仅为第四季度 3080 万美元（受非经常性 TGE 成本影响而虚高）的一小部分。现金净变化为 +1830 万美元，较第四季度的 -1130 万美元流出实现了显著逆转，使季度末国库达到 3280 万美元。

资产负债表

Meteora 在第一季度末的国库资金为 3280 万美元，低于年底的 3590 万美元，尽管该季度产生了 1830 万美元的正向净现金流。这种脱节的原因是资产负债表上非稳定资产价值的下降：国库在整个季度持有大量的非稳定头寸，随着价格下跌，即使有新现金流入，这些持仓的市值（mark-to-market）也出现了下降。国库构成向稳定币转移，USDC/USDT 从 690 万美元翻倍至 1510 万美元，而 SOL/WSOL 从 2220 万美元降至 1170 万美元。另有 600 万美元存放在其他代币持仓中。对于一个以美元计价资助运营的协议来说，这种向稳定币的重新平衡是审慎的国库管理。

按照第一季度每季度 420 万美元的运营支出计算，3280 万美元的国库在不计入任何费用收入的情况下，可支撑约 7.8 个季度，即不到两年。这比年底的跑道（runway）情况有了显著改善，当时第四季度 1070 万美元的消耗率意味着只能支撑 3.4 个季度。第一季度运营支出低于 FY2025 季度平均水平，表明第四季度的高额支出至少部分是预付的。更重要的是，即使在疲软的市场中，协议本季度仍产生了 2120 万美元的运营现金流，使 Meteora 能够轻松实现自给自足。

协议关键绩效指标 (KPIs)

第一季度交易量全面下降，但 Launchpad 细分市场逆势而上。DLMM 交易量为 170 亿美元，环比下降 39%，而 DAMM 池交易量为 18 亿美元，下降 23%。DBC 是个例外，受 1 月份 Bags.app 激增驱动，从第四季度的 2.44 亿美元增长近三倍至 7.18 亿美元。总池 TVL 实际上从第四季度的 7.16 亿美元恢复至 7.828 亿美元，在整体交易量下降的背景下是一个小亮点。

LP 费用揭示了更重要的信息。与 Launchpad 相关的池费用从第四季度的 1420 万美元翻倍至 3420 万美元，这同样是 1 月份的现象。其他池费用从第四季度的 1.875 亿美元大幅降至 7180 万美元，降幅达 62%，这与低波动环境下交易量下降和抽成率压缩的趋势一致。

在 DBC 活动方面，代币发行量从第四季度的 42,057 个增加到 77,385 个，毕业代币从第四季度的 225 个跳升至 1,087 个。毕业率从第四季度的 0.5% 提高到 1.4%。这一增长是由 1 月份提升合作伙伴收入的同一波 Bags.app 浪潮驱动的，而非发行质量的任何结构性改善。与合作伙伴费用一样，第一季度的月度轨迹可能显示出严重的预加载，随后在 2 月和 3 月大幅消退。

生态系统关键绩效指标 (KPIs)

第一季度加密货币市值从 2.98 万亿美元进一步下跌 24% 至 2.28 万亿美元，Solana DEX 交易量下降 17% 至 2845 亿美元。与第四季度 Solana 交易量在市场下跌中持平不同，本季度链上活动随整体估值同步收缩。

收入降幅超过了交易量降幅，这与第四季度确定的费用压缩趋势一致。Meteora 的协议收入环比下降 35% 至 1140 万美元。Raydium 下降 24% 至 560 万美元，而 Orca 下降 43% 至 180 万美元。Meteora 的相对表现再次处于中游，尽管由于 1 月份 Launchpad 爆发虚增了顶线收入，这种比较在某种程度上被扭曲了。剔除合作伙伴收入，Meteora 480 万美元的核心 LP 收入代表了 65% 的降幅，表现逊于这两个同行，这表明核心流动性业务感受到的低迷比标题数字显示的更为剧烈。

在绑定曲线方面，Pump.fun 收入为 1.198 亿美元，实际上比第四季度的 1.078 亿美元环比增长 11%，而 Meteora 的 DBC 合作伙伴费用增长 86% 至 660 万美元。两个平台都受益于 1 月份的发行浪潮，但规模差距依然明显：Pump.fun 产生的收入是 Meteora Launchpad 板块的 18 倍。Pump.fun 继续作为 Solana 上默认的高交易量 Launchpad 运行，其一致性是 Meteora 依赖合作伙伴的模式尚未企及的。即便如此，第一季度对 DBC 来说比第四季度更好，Bags.app 的激增证明了当合作伙伴获得动力时，收入贡献可以非常有意义。挑战依然存在：在单个平台周期之外维持这种动力。

第四季度标记的原生 AMM 趋势在第一季度继续，专门的垂直整合流动性解决方案以牺牲传统 DEX 为代价维持了交易量份额。Meteora 的 Dynamic Terminal 发布和即将推出的 Native Limit Orders 是对这种竞争压力的直接回应，旨在捕捉可能迁移到专用 AMM 的交易者流量。这些产品计划能否扭转结构性的份额流失，仍是进入第二季度的关键悬而未决的问题。

定性分析

第一季度的重点从构建基础设施转向扩大使用者群体。Dynamic Terminal 是重点发布的项目，这是一个面向交易的原生 UI，旨在让用户在一个界面中结合买入、卖出和 LP 策略，目标是除了专用 LPer 之外更广泛的链上交易人群。在 4 月 9 日的 LP 圆桌会议上，Native Limit Orders 被预告即将推出。

Bedrock 于 3 月下旬作为与 GVRN 的合资项目推出，提供法律基础设施，通过隔离的 SPVs 赋予代币持有者可执行的所有权。它已经与 Bags.app、Star.fun、America.fun、Collaterize 和 Fair.Club 集成。如果它能吸引那些希望在代币背后有真实股权支持的创始人，它可能会推动一个更持久的 Launchpad 收入流，减少对 Memecoin 周期的依赖。

PreStocks 成为一个意想不到的增长领域，Meteora 上的代币化 Pre-IPO 交易量从 1 月份的 2200 万美元增长到 3 月份的 2.07 亿美元，涉及 Anthropic、SpaceX 和 xAI 等名称。到季度末，它占总交易量的 4.5%，虽然规模仍然较小，但这是真正的新需求，在年前尚不存在。

• 原文链接： pineanalytics.substack.c...
• 登链社区 AI 助手，为大家转译优秀英文文章，如有翻译不通的地方，还请包涵～