稳定币概述

我们需要稳定币

稳定币是我进入加密货币领域以来最感兴趣的主要领域之一。我首次了解比特币是在 2014 年留学阿根廷时。那时，阿根廷正经历一场货币危机，导致严重的通货膨胀，而阿根廷公民仍在为 2001 年的市场崩溃而震惊，市场崩溃导致政府冻结银行账户达一年之久。

为应对恶性通货膨胀，阿根廷公民发展了一个蓬勃的黑市美元交易。公民合法购买美元，但有限制。人们经常在黑市商贩那里用比索兑换美元，字面上把他们的储蓄藏在床垫里。当政府的货币无法满足他们的需求时，人们广泛转向了其他货币。在这场危机中，比特币的某些特性具有相当大的吸引力。它是一种不受任何政府控制的货币，可以轻易地在国际间发送或运输，没有干扰，比实体美元更加容易保护，并且无法被没收。唯一的问题是，比特币无法有效对冲法定货币的通货膨胀，因为比特币本身波动性太大。

解决方案就是稳定币。理想情况下，稳定币只是具有稳定价值的加密货币。它们具备上述所有使比特币如此吸引人的特性，但不受相同的波动性影响，这使得它们作为价值储存、交换媒介和计量单位更具可用性。

稳定币是加密货币中最高凸性机会之一。它们旨在成为全球的、无法定货币的数字现金，因此总可服务市场（TAM）就是世界上所有货币的总和：~$90T。稳定币的机会，本质上是最大的 TAM。这一愿景超越了比特币本身。稳定的、无法定货币的货币将挑战世界上弱小政府的合法性。

你可能会想，如何从一种最终产品本质上是一种价格稳定资产的系统中获利？下面描述的所有去信任化稳定币都有某种与之相关的类股权代币，这些代币能够从系统的稳定运作中产生现金流。

从高层次来看，一种无需信任的、无法定货币的稳定币听起来是不可能的。考虑到供需的自然起伏，如何保持自由浮动的货币价格稳定？这一概念表面上似乎违反了基本的经济原则。尽管面临看似的挑战，许多团队正在尝试创建稳定币。

我认为，一个加密货币要成为全球的、无法定货币的数字现金，需要具备四个特性：

1. 价格稳定
2. 可扩展性
3. 隐私
4. 去中心化（即抵押品不由单一实体持有，如 Tether）

目前所有的稳定币项目都没有具备所有这些特性，但有些项目旨在提供这些特性。可扩展性和隐私可能更远。而稳定的、去中心化的加密资产今天已经是可能的。

稳定币模型

设计稳定币有三种基本方法：中心化 IOU 发行、抵押品支持和铸币税股份。我将在下面逐一探讨。

稳定币模型#1：中心化 IOU 发行

第一种是发行 IOU。这是像 Tether 和Digix这样的代币所使用的模型。在这种情况下，中心化公司在银行账户或保险库中持有资产，并发行代表对基础资产的索赔的代币。数字代币具有价值，因为它代表对某种具有明确价值的资产的索赔。这种方法的问题在于它是中心化的。这些代币需要信任发行方——他们实际上拥有被代表的资产，并愿意履行 IOU。这种模型对代币持有者施加了严重的对手方风险。Tether 是典型的例子，公众对其偿债能力和合法性存在严重担忧。

稳定币模型#2：抵押品支持

第二种方法是创建由链上其他去信任化资产支持的稳定币。该模型由 BitShares 首创。它也是 Maker、Havven等所使用的模型（见下表）。在这个模型中，支持稳定币的抵押品本身是去中心化的加密资产。例如，在 Maker 的例子中，Maker 的 Dai 稳定币是由以太坊智能合约中作为抵押物的 ETH 支持的。这种方法的好处在于它是去中心化的。抵押品在智能合约中去信任地保管，因此用户不依赖任何第三方来赎回。

简而言之，这种方法允许用户通过锁定超过所创建稳定币数量的抵押品来创建稳定币。例如，Maker 用户可以通过锁定价值 150 美元的以太坊生成 100 美元的 Dai 稳定币。抵押品存放在智能合约中，用户可以通过偿还稳定币债务来获取，或者在抵押品低于某个阈值时，合约软件可以自动出售。这使得不需要信任中央方的抵押品支持稳定币成为可能。

当然，问题在于支持稳定币的抵押品往往是波动较大的加密资产，如 BTS 或 ETH。如果这种资产的价值下降得太快，则发行的稳定币可能会出现不足抵押的情况。因此，使用这种模型的大多数项目要求稳定币必须保持足够的超额抵押，以防止价格剧烈波动。虽然这可以提供一定程度的确定性，但始终存在某种黑天鹅事件导致抵押品价格迅速下跌，从而使稳定币不足抵押的可能性。使用链上抵押品的项目对黑天鹅事件的处理方法各不相同。

稳定币模型#3：铸币税股份

最后一种方法是铸币税股份方法，它通过算法扩展和收缩价格稳定货币的供应，类似于中央银行对法定货币的操作。这些稳定币实际上并没有“支持”任何东西，除了期待它们会保持一定的价值。

在这种模型中，创建一些初始分配的稳定币代币。它们与某种资产，如美元挂钩。随着稳定币的总需求增加或减少，供应会自动作出相应变化。虽然不同项目使用不同的方法来扩展和收缩稳定币的供应，但最常用的方法是由 Basecoin 推出的“债券和股份”方法。

随着网络的增长，稳定币的需求也会增加。考虑到固定供应，需求的增加将导致价格上涨。然而，在铸币税股份模型中，需求的增加会导致系统发行新的稳定币，从而增加供应，并最终将价格降低到目标水平。这反过来使用“债券”从流通中移除代币（更多细节见下文）。

铸币权股份的主要挑战在于找出如何以去中心化、有韧性且不可被操控的方式增加和减少货币供应。扩展货币供应很简单：打印钱！然而，收缩货币供应却并非如此。谁会亏钱？这是被迫还是自愿的？如果是自愿的，个人有什么动机与她的稳定币割舍？

当供应必须收缩时，系统会发行面值为 1 美元的债券，这些债券以某种折扣出售，以激励持有者将稳定币从流通中移除。用户使用稳定币购买债券（可能在未来某个日期支付），从而减少了一些稳定币的供应。这提供了一种在稳定币价格低于目标范围时减少供应的机制。在未来的某个时点，如果需求增加以至于系统需要扩大货币供应，首先会按照债券购买顺序支付债券持有人。如果所有债券持有人都已支付，那么软件将支付给那些拥有股份的人（系统的权益代币）。股份代表了随着需求增加而未来稳定币分配的请求。股份可以被视为类似于股权，股东和权益持有人可以根据持有资产的预期红利评估其资产。此外，在大多数铸币权股份实施中，股东被赋予投票权。

在铸币权股份模型中，供应并不会真正地最终收缩。相反，每一次收缩都涉及未来总供应增加的承诺。我们提供了这些机制的基本概述，以及一些示例估算， 在此链接中 。Basecoin 试图通过允许债券在五年后到期来解决收缩问题。这些工具实际上并不是债券——它们是具有无限支付日期的二元期权。这意味着买家可能会要求更高的利率以补偿这种风险。这会导致一个问题，即需求的快速下降可能导致债券价格出现死亡螺旋。随着系统开始发行新债券以将稳定币从供应中移除，债券排队将变得越来越庞大。这增加了支付的时间并降低了每个债券付款的可能性。因此，新发行的债券必须以更便宜的价格出售，以考虑这种附加风险。随着债券价格的下跌，每个债券出售所移除的稳定币数量也减少了。这使得系统不得不印刷更多债券，以足够缩小供应。这形成了一个递归反馈循环，除非采取其他措施来防止它，否则大规模收缩几乎是不可能的。Basecoin FAQ 声称该系统免于死亡螺旋，并解释了他们防止它们的方法，包括债券到期和债券价格下限。

一些项目如 Carbon 对铸币权股份模型进行了修改。在 Carbon 中，用户可以选择冻结他们资金的部分以管理收缩和增长周期。一些项目发行债券，但在所有债券支付完成后，简单地按比例向所有用户支付新的稳定币，每种方法在铸币权股份模型中都有其自身的一系列挑战。

铸币权股份模型是创建无需信任的去中心化稳定币中最令人兴奋、最具实验性且最具有“加密原生”的方法。有许多经济学家认为它无法工作。实际上，它是基本上依赖于稳定币系统的永久增长。

这种波动的供应概念虽然最初看起来陌生，但它根植于一项众所周知的经济理论： 货币数量理论。这也是美联储用来维护美元稳定的方法。采用铸币权股份模型的加密项目试图以去中心化、算法化的方式做到美联储所做的事情。

预言机

所有稳定币必须解决预言机问题。如果稳定币与某些外部资产的价值（如美元）挂钩，系统需要某种方式获取关于稳定币和被挂钩资产之间汇率的数据。对此问题有三种基本的方法。

1. 使用可信的数据源（即可信的预言机）。
   • 这使得系统的信任重新集中在该预言机上。
   • 数据源可以被操控。
2. 使用一组委托的数据馈送并取中位数。
   • 这是 BitShares 使用的方法。用户使用权重投票选举代表提供价格馈送。
   • 价格馈送的中位数被使用，意味着大多数代表必须合谋才能操控价格馈送。
   • 软件可以设定价格馈送在特定时间内可移动的限度。
   • 委托人可以因提供虚假数据而被投票罢免。
3. 使用 谢林点方案。
   • 质押代币的用户能够提供价格输入。投票权重是根据质押的代币数量来分配的。
   • 软件对用户输入的值进行排序。提供在第 25 至 75 百分位之间答案的用户会获得奖励，而提交在 25 百分位以下和 75 百分位以上答案的用户则会被削减（并将其代币重新分配给那些正确回答的人）。
   • 这种方法利用博弈理论使得最佳输入是最能准确反映现实的输入。

挑战

所有稳定币面临的最后两个挑战（大多数尚未推出）是可扩展性和隐私性。全球数字现金必须快速、便宜且私密。只有在所建立的平台能够扩展时，这才可能发生。它还必须是私密的，出于哲学和实际原因。没有一些隐私保障，去中心化的稳定币将永远无法作为全球数字现金。虽然很多人不会立即认为他们在意隐私，但企业、政府和金融机构在与稳定币交易时，肯定需要隐私保障来保护他们的商业利益、关系等。像比特币这样完全透明的账本无法用于这些目的。尽管比特币地址是伪匿名的，但简单的链分析可以以相当大的确定性将地址与已知实体联系起来。Bitfury 的追踪性还破坏了可替代性 ，这一特征对数字现金至关重要。

稳定币面临的另一个挑战是它们都是设计为与某种基础资产（通常是美元）“挂钩”的。问题是人们一般会认为这意味着稳定币与美元完全可替代，而实际上这意味着稳定币是设计成其价值通常围绕美元价格收敛。即使那些完全由抵押品支撑且可赎回的稳定币，也可能并不总是按挂钩价格交易，这取决于市场动态（考虑到对手风险）。为了使稳定币成功，用户必须将稳定币视为与挂钩资产不再可替代，而是作为自身自由浮动的资产，这些资产通过可赎回的抵押品、市场激励和未来预期很紧密地跟踪美元的价值。稳定币可能完全有可能在不维持完美挂钩的情况下提供所需的稳定性。事实上，一旦围绕稳定币本身的发展起了经济，挂钩的重要性将越来越小。如果商家愿意持有和接受与美元挂钩的稳定币，而他们又以相同的稳定币支付给供应商，并且该稳定币广泛用作交换媒介，那么维持一个完美的挂钩变得越来越不重要。

然而，达到未来状态需要一个漫长的过程，将这样的网络引导到现实中，并让人们共同相信这样的稳定币是可靠的货币。这个过程将是艰巨的，对于那些实际上并没有“被”任何东西支持的铸币税股份基础的稳定币来说，可能会更加困难。

结论

虽然去中心化稳定币高度实验性，但成功的实施可能成为全球经济根本性长期变化的主要催化剂。缺乏价格稳定性阻止了加密货币取代大多数法定货币，而稳定币可以提供解决方案。政府与货币的脱钩可能结束恶性通货膨胀政策、经济控制以及其他由于政府对国家经济管理不善而导致的有害政策。

此外，稳定币为去中心化应用程序打开了各种可能性，特别是那些需要长期锁定或托管机制的应用。去中心化保险、预测市场、储蓄账户、去中心化交易对、信贷和债务市场、汇款等在包含稳定币的情况下都变得更加可行。

虽然创建去中心化稳定币的方法各不相同，但最终市场将决定哪一种会脱颖而出。