XRP不是证券除非当它是的时候

XRP 不是证券。除非它是。

Ripple Labs 是一家加密货币公司，以创建和销售 XRP 代币而闻名。该公司最初于 2012 年成立时，其想法是创建一种新的加密货币来促进货币兑换。该代币的股票代码为 XRP，所有已发行的代币最初都分配给创始人或公司本身 —— 80% 给公司，20% 给创始人。

在随后的几年里，创始人、公司和员工出售了大量的 XRP 代币。这些代币销售既丰富了创始人和员工的财富，也有助于为 XRP 账本的开发和扩张筹集资金。

这些销售引起了证券交易委员会（负责监管股票和债券等证券的销售）的注意。Ripple 正在向投资者出售他们创建的专有货币，以筹集资金，进一步开发账本并鼓励更广泛的采用 —— 所有这些目标在理论上都应该导致对该代币的需求增加。

对于 SEC 来说，这听起来很像证券。因此，在 2020 年 12 月，他们起诉了 Ripple Labs 及其两名高管，指控其未经注册的证券发行。

此案自那时起一直在缓慢推进，直到 2023 年 7 月 13 日，纽约南区美国地方法院发布了一项简易判决。该裁决有两项主要结论：

1. Ripple 在公共交易所向公众出售 XRP 且未进行披露，不构成证券发行。
2. Ripple 向私人投资者出售 XRP，其中包括各种披露，构成证券发行。

简而言之 —— 你可以在公开市场上向不太了解他们购买内容的投资者出售加密代币，但如果你试图向进行披露的机构投资者出售它们，你就会惹上麻烦。

哈？

XRP 是一种商品。有点像。

考虑 XRP 的一种方式是将其视为一种商品，而它恰好完全由 Ripple Labs 及其创始人拥有。

这并非牵强附会；例如，中国拥有大量的稀土元素供应，约占世界产量的 80%。摩洛哥拥有世界 75% 的磷矿石储量，磷矿石是肥料的关键矿物。因此，也许 XRP 有点像金融领域的磷酸盐 —— 主要由一个实体拥有，对于一些金融应用非常重要，但独立于创建它的公司。

XRP 账本独立于 Ripple Labs 及其创始人而存在，这有助于支持这种观点。从理论上讲，即使 Ripple Labs 宣布破产，只要至少有一个 节点在运行，XRP 账本就可以继续运行。

但也很明显，XRP 代币的价格与创建它的公司的命运息息相关。当最近的裁决发布时，XRP 的价格上涨了 75%，这表明市场认为 Ripple Labs 是否需要在与 SEC 的和解中支付巨额罚款将对未来对 XRP 代币的需求产生重大影响。或者别的什么。投资者购买这些代币时，他们是否清楚地了解事件和用例应该如何影响价格，这一点并不总是很清楚。

因此，从这个意义上说，人们肯定将 XRP 视为 Ripple Labs 的股票。

为什么法院会这样判决？

确定某物是否为股票或投资合同的传统方法是 Howey 测试，这是 1946 年最高法院案件确立的标准。粗略地说，Howey 测试将投资合同定义如下：

1. 金钱的投资
2. 在一个共同的企业中
3. 怀着盈利的期望
4. 从他人的努力中获得

法院裁定 XRP 销售不构成证券发行的依据是，它认为区块链上的公开销售未能通过 Howey 测试的第三个要素。他们写道：

法院接下来讨论 Ripple 的程序化销售，它的情况与机构销售不同。SEC 声称，在数字资产交易所向公众买家（“程序化买家”）进行的程序化销售中，“Ripple 明白人们正在投机 XRP 作为一种投资”，“明确针对投机者 [，] 并将增加投机量作为 ‘目标目标’。” …

在考虑了程序化销售的经济现实后，法院得出结论，无可争议的记录未能确立 Howey 测试的第三个要素。机构买家有理由期望 Ripple 将从销售中获得的资金用于改善 XRP 生态系统，从而提高 XRP 的价格，但程序化买家无法合理地期望同样的结果。事实上，Ripple 的程序化销售是盲标/要价交易，程序化买家不可能知道他们的付款是否流向 Ripple 或任何其他 XRP 卖家。自 2017 年以来，Ripple 的程序化销售额占全球 XRP 交易量的不到 1%。因此，绝大多数从数字资产交易所购买 XRP 的个人根本没有将他们的钱投资于 Ripple。机构买家根据合同有意地直接从 Ripple 购买 XRP，但经济现实是，程序化买家与二级市场购买者的情况相同，他们不知道向谁或为什么付款。

此外，SEC 声称 Ripple “明确针对投机者” 或 “Ripple 明白人们正在投机 XRP 作为一种投资” 是不够的。… 许多程序化买家购买 XRP 的确可能是为了期望盈利，但他们并非从 Ripple 的努力中得出该期望（而是从其他因素中得出，例如普遍的加密货币市场趋势）—— 特别是因为没有一个程序化买家意识到他们是从 Ripple 购买 XRP。

因此，本质上，非合格投资者无法分辨他们通过加密交易所购买的 XRP 是直接来自 Ripple Labs 还是来自第三方卖家，这一事实意味着这些不是证券发行。

这有点奇怪，因为这与股票市场中的证券法律的运作方式完全不同。在纽约证券交易所交易的苹果股票不会因为买家无法分辨它们是直接从苹果购买的还是从第三方购买的而停止成为证券。

法院裁决可能造成的麻烦

美国证券交易委员会几乎肯定会上诉这项裁决，但如果上诉法院驳回此案，这项裁决可能会对公共市场产生非常奇怪且可能产生负面影响的后果。

当 SEC 由 1934 年《证券交易法》创建时，其目的是阻止没有盈利的阴暗公司用谎言和空洞的承诺欺骗人们。1920 年代曾发生过大量此类行为。

以 Courtenay Chauncey “C.C.” Julian 为例。CC 在报纸和广播广告上宣传，说服洛杉矶居民投资他的石油公司。他筹集了 200 万美元，然后 被联邦起诉书指控犯有邮件欺诈罪。他在被捕前逃往上海。四年后，他自杀了。

或者以 Sheridan Lewis 为例，他是另一起投资骗局的推销员，在被发现之前，他设法从电影大亨、银行家和许多其他上流社会人士手中骗取了 1.5 亿美元。然后，Lewis 贿赂了三名陪审员和地区检察官，以驳回此案，但最终还是被发现并被投入监狱。

这些欺诈行为在 1920 年代更容易得逞，因为当时没有法律要求公司向投资者披露重要的财务和商业信息。

如果联邦裁决允许 XRP 的公开销售继续存在，加密货币助长的欺诈行为的最近激增 可能会持续存在。

这并不是说 SEC 必然需要成为监管加密货币的监管机构，或者应该完全适用现有的证券法。只要代币的前景与发行该代币的组织充分脱钩，将加密货币作为商品进行监管可能就能提供足够的保护。有人可能会说，以太坊与以太坊基金会充分脱钩，以至于以太坊基金会理论上的崩溃不会比大型供应商破产产生更大的后果。

但是，对于市场将代币视为公司股票的代币，完全没有财务披露要求，这将是加密货币的糟糕结果。由于 FTX、Genesis、Celsius 等许多知名加密货币公司倒闭，过去一年中，公众对加密货币等同于“诈骗”的看法只会得到加强。如果加密货币领域继续是一片无法无天的荒地，其增长将受到永久性的阻碍，区块链技术创新对更广泛经济的影响将受到严重限制。

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