1. 加密期权市场的总体分析

1. 对加密期权市场的总体分析

首尔大学区块链学会 连载关于加密期权市场现状和分析的文章。本文是“ 加密期权市场现状及分析”系列的第一篇，本文将对加密期权市场的概述进行总体分析。对于代表性的期权协议 Ribbon Finance 的逻辑分析将在第二篇（_ 链接 ），Ribbon Finance 代码分析将在第三篇（ 链接 ），而期权协议的局限性及改进点将在第四篇（ 链接 _)中叙述。

目录

1. 什么是期权？
2. 加密市场中的期权
3. 加密期权市场现状
4. 总结

1. 什么是期权？

期权是买卖基础资产权利的契约，分为购买方和出售方。购买期权的一方拥有行使期权的权利，可以在有利的时候行使期权，而在不利的时候可以放弃行使期权。出售期权的一方有义务在购买者行使期权时进行应对。为了弥补购买者和出售者之间形成的非对称关系，期权被标上价格进行交易，这就是所谓的期权溢价，代表期权购买者为了获得权利而支付给期权出售者的金额。

另一方面，期权的价值由内在价值（Intrinsic Value）和时间价值（Time Value）之和构成，期权价格通常高于内在价值。此时，期权价格与内在价值之间的差距就会是时间价值，期权一旦被行使或到达到期日，时间价值将会消失，仅剩内在价值。然而，在到期日前的期权价值则会因为内在价值加上时间价值而受到多种因素的影响。

期权的种类可以根据标准进行不同的分类，最常提及的是看涨期权（Call Option）和看跌期权（Put Option）。看涨期权是对基础资产按执行价格购买权利的总体概念，而看跌期权则是对基础资产按执行价格出售权利的总体概念。此外，根据行权条件，可以将其区分为欧洲期权和美国期权，如果可以在到期日之前的任何时间行使权利，则为美国期权；如只能在到期日当天行使权利，则为欧洲期权。

1993年提出的能够计算欧洲期权价格的公式——布莱克-肖尔斯模型（Black-Scholes Model）为期权市场的发展奠定了基础。布莱克-肖尔斯模型基于资产和市场的多种假设，利用基础资产（S）、执行价格（X）、无风险收益率（r）、剩余期限（t）和基础资产的波动性（σ）等五个因素来解释期权的公允价格（V）。具体公式如下，关于布莱克-肖尔斯模型的详细说明将在第二篇中进行讨论。

可以计算期权价格的布莱克–肖尔斯模型

那么，交易期权投资者获得的优势是什么呢？交易期权的原因主要有两点：1）对冲交易（Hedge）和2）投机交易（Speculation）。投资者在购买基础资产的同时也面临基础资产价格的不确定变化。这时，通过购买看跌期权或采取稍后提到的覆盖性看涨（Covered Call）策略，可以应对基础资产价格下跌。此外，当想进行比现有资本更大规模的资本运作时，期权是一个有吸引力的选项。在传统金融市场中，以保证金比例为标准，杠杆（Leverage）最大的商品是期权。根据所商品化的资产稍有不同，但平均而言，期权的杠杆倍率允许在25倍到70倍（期货的4倍到10倍）之间。这意味着以1倍的资产可以表现出至少25倍至多70倍的资产。这两种原因使期权在传统金融市场中得到了广泛和频繁的利用。

2. 加密市场中的期权

通过对期权的定义、价值、种类、价格计算方法和交易优势的简要了解，这一切都是基于传统金融市场的标准，难道加密市场和期权就无关吗？但为何还应该关注加密期权市场呢？下方的三张图表提供了一个假设的证据。

KOSPI200 现货与期货交易金额

KRX 上市期货/期权整体交易金额（每年1月~10月）

加密现货/衍生品交易金额

从图表1可以看出，KOSPI200的期货交易金额有时是现货交易金额的4倍，最少也有2倍。此外，通过图表2可以确认，KRX上市的期货/期权整体交易金额规模跟随年份逐渐增加。最后，从图表3可以看到，加密现货（Spot）交易金额在2020年超过衍生品（Derivatives）交易金额，但到了2021年，衍生品交易金额超过了现货交易金额，2022年1月整体加密交易金额中，衍生品交易金额超过了60%。综合以上，现货市场规模之所以追不上衍生品市场规模，便是加密衍生品市场同样快速增长，其规模很可能远超加密现货市场。

那么，加密衍生品市场规模的增长是否必然意味着加密期权市场规模的增长呢？然而，下方的图表显示加密期权市场的规模正在迅速增长。The Block Research 的数据显示，比特币和以太坊的期权交易量在2020年为710万亿美元，而在2021年涨至3870万亿美元，增长了443%。加密期权市场增长的原因除了期权本身具有对冲交易和投机交易的功能外，还有传统金融市场上使用的多种交易工具被引入加密市场，为传统期权交易者进入创造了环境。目前，加密期权市场呈现出怎样的态势呢？

Q4 结构化产品金库 TVL 按 DeFi 生态系统

3. 加密期权市场现状

加密期权市场大致分为中心化交易所（CEX）和去中心化金融协议（DeFi）。典型的期权 CEX 有 Deribit、OKEX 和 Bit.com（bit.com）等。此外，DeFi 协议可分为出售结构化产品的协议（Structure Products）、采用流动性池交易的期权市场（Liquidity Pool Marketplace）和采用订单簿交易的期权市场（Orderbook Marketplace）。典型的 DeFi 期权协议包括 Ribbon Finance、Opyn 和 Zeta 等。

加密期权市场的主要协议

Deribit 是基于订单簿的加密期权交易所，自2016年开始运营，是代表性的期权 CEX。下方图表显示，BTC 和 ETH 的期权交易量大部分由 Deribit 占据。换算成数字的话，超过95%的交易量都发生在 Deribit。Deribit 提供 BTC、ETH 和 SOL 等多种期货/期权产品，并且对 BTC 提供100倍、对 ETH 提供50倍的杠杆。同时，它的 Tick 间隔较大。Deribit 在开创加密期权这一新型衍生品方面做出了革命性贡献，推动了该市场的整体发展。

比特币期权交易量（2022.08.03.）

以太坊期权交易量（2022.08.03.）

另一方面，与流动性充裕的 CEX 不同，DeFi 期权协议未能避免流动性问题。因此，它们考虑了不同于订单簿的期权交易方式，并借鉴了 Uniswap AMM 的模式，开发出 DOV（去中心化期权金库）这一产品。DOV 将每个期权头寸商品化，用户将代币存入金库，即可自动建立期权头寸并获得收益。因此，用户可以在不需额外努力的情况下使用覆盖性看涨、看跌出售（Put Selling）、跨式（Straddle）等策略。DOV 在降低传统金融市场对机构交易的期权的进入壁垒方面具有重要意义，被认为具有较高的产品市场适配度（PMF）。目前，Ribbon Finance、Friktion 和 Dopex 等在 TVL 方面占据 DOV 市场份额。

期权 TVL 排名（2022.08.12.）

在 TVL 排名第一的 Opyn 提供名为 Gamma 的服务，该服务提供可交易的欧洲期权形式的代币（oToken）。用户可以通过 Gamma 以 BTC、ETH 和稳定币（USDC）为担保生成期权。此外，用户可以选择将生成的期权通过荷兰拍卖（Dutch Auction）、AMM 或订单簿方式进行销售。选择 AMM 时，期权价格基于布莱克-肖尔斯模型计算。

另外，一个值得关注的期权协议是 Zeta。Zeta 提供一个在 Solana 网络上可以进行期权/期货交易的去中心化交易所（DEX）和期权发行/拍卖基础设施（FLEX）。与其他要求过度担保的期权协议不同，Zeta 允许利用较少的担保进行期权交易（Under-collateralized）。这是因为 Solana 网络的区块时间保持在400毫秒，因此每秒可以多次更新和监测价格，从而实现允许较少担保的保证金系统。此外，使用 Solana 网络可以支持订单簿交易、部分平仓和低廉的 gas 费用。

4. 总结 到目前为止，我们简要了解了期权的概念、关注加密期权市场的理由及其现状。作为一种买卖基础资产权利的契约，期权主要用于对冲多头头寸或获取杠杆，确认了传统金融市场中包括期权在内的衍生品的交易规模已经领先于现货交易规模，并且这种趋势正持续保持。同时，在加密市场中也观察到了衍生品交易规模显著超过现货交易规模的迹象，这一背景可以推测是功能性影响与技术性影响的结合。另一方面，加密期权生态系统主要分为 CEX 和 DeFi 期权协议，其中 CEX 领军的是 Deribit，DeFi 则由 Opyn、Ribbon Finance 和 Zeta 等突出。为适应流动性不足的 DeFi 市场，开发了 DOV 这一新形态的产品。

第二篇将重点介绍上述提到的三种期权协议中的 DOV，它是在整个期权协议中 TVL 排名第二的先行者，并将首先审视期权价格决定因素，然后探讨 Ribbon Finance 的主要产品覆盖性看涨及看涨期权出售的结构，最后梳理行使价格如何被选择。

参考文献

• Deribit 文档
• Opyn 文档
• Zeta 文档

• 原文链接： medium.com/decipher-medi...
• 登链社区 AI 助手，为大家转译优秀文章，如有翻译不通的地方，还请包涵～