以太坊的大胆演进、比特币的用途辩论，以及Tether的Q1认证

研究 • 2025年5月2日

每周头条新闻 - 5/2

本周的通讯中，我们讨论了以太坊对Layer 1的优先级调整，比特币使用者们争论关于网络应该如何使用的老问题，以及Tether的第一季度鉴证报告。

以太坊规划新的前进道路

以太坊正在经历一系列新的成长烦恼，包括更换基金会领导层，考虑对执行层进行彻底的技术变革，以及对Staker的重大经济学改变。 最引人注目的发展是以太坊研究员Dankrad Feist提出的一个提案，即通过以太坊改进提案9698大幅提高网络的Gas上限，可能提高100倍。这项举措将在几年内将区块Gas限制从3000万逐步提高到30亿，从而显著提高交易吞吐量，并在不需要硬分叉的情况下增强L1的可扩展性。此举旨在跟上网络不断增长的需求，并巩固以太坊在多链世界中作为高性能基础层的地位。

与此同时，以太坊基金会的内部治理也经历了重大调整。以太坊基金会重组了其领导层，以应对日益增长的内部摩擦和外部批评。Vitalik Buterin虽然仍然深度参与，但强调需要新一代具有深厚技术信誉和更强协调能力的领导者。此次重组旨在精简决策流程，并建立一个更具响应性、战略上更加一致的基金会，因为以太坊正面临着日益激烈的竞争以及来自开发者和用户不断提高的期望。

更重要的是，Buterin提出了用RISC-V取代以太坊虚拟机（EVM），后者是网络核心的计算引擎，RISC-V是一种现代开源指令集，以其硬件效率和可扩展性而闻名。如果实现，这种转变将代表着与以太坊当前架构的根本性背离，并可能在性能、模块化和兼容性方面释放长期的好处。然而，这种基础性的改变将带来巨大的复杂性，需要开发者生态系统的支持和广泛的迁移计划。

我们的看法：

总而言之，这些发展表明以太坊渴望重塑自我并适应市场，但也突显了继续 defining 其演变的政治和技术波动性。在过去的6到12个月里，以太坊的路线图变得更加灵活和雄心勃勃，但也更具争议性。无论是领导层、执行层还是吞吐量策略的重大转变，都越来越多地被提出和迅速讨论。虽然这种活力推动了创新，但也给网络凝聚力和开发者信心带来了风险。

但是，以太坊不需要每周都在加密Twitter上赢得叙事之战。它已经赢得了重要的战役。"合并"是一项工程奇迹。L2生态系统蓬勃发展。LST、账户抽象和模块化数据可用性都是真实且已投入生产的。以太坊已经扩展，也许不是以最迷人、最能绘制月球图的方式，而是以一种有弹性、去中心化和健壮的方式。该网络每天在其Rollup上处理的交易比大多数L1所能梦想的还要多。

从这个角度来看，这些新的提案和组织变革不应被误解为恐慌——它们是以太坊展示其进化能力。价格不是技术成熟度的记分牌。获胜意味着在不损害去中心化的情况下经受住扩展挑战。这意味着在没有中心控制的情况下实现拥有10亿用户的未来。以太坊并没有因为价格平稳而失败。它之所以成功，是因为它正在奠定基础设施，供其他人 copy。随着以太坊规划其未来，挑战将不仅仅是扩展或现代化，而是要在稳定性、清晰性和社区信任的条件下这样做。– Thad Pinakiewicz

比特币社区争论关于网络应该如何使用的老问题

与垃圾邮件缓解相关的比特币升级提案引起社区强烈抗议。 四天前，比特币开发者Peter Todd（去年HBO纪录片中被指认为中本聪的同一个人——Todd否认了这一点）在比特币核心Github仓库中提出了一个拉取请求，以取消对在比特币上存储任意数据的关键方法的限制。

简而言之，该提案将取消比特币交易中OP_RETURN字段的数据大小限制，允许在该字段中存储任意大小的数据。在2014年，该字段的大小之前将任意数据存储限制为40个字节，然后在2015年7月随着比特币核心v0.11.0的发布扩展到80个字节。开发者一直不鼓励用户将任意数据发布到比特币，但鉴于来自Counterparty和Tether等实体的需求，开发者希望创建一种安全且有限的方式来支持数据存储，以便用户不会使用不太理想的方法来存储数据。OP_RETURN交易可以携带任意数据，但它们也可能是不可花费的，这意味着它们不会添加到UTXO集中，并且不感兴趣的节点可以安全地忽略它们，同时保持与网络共识同步。

这个新提案源于关键开发者之间在比特币邮件列表上的一个讨论，他们试图为那些大多数人认为不可阻挡且不可避免的比特币使用方式提供一种更简洁的机制。然而，一小部分但声音很大的强硬比特币支持者不仅将这种比特币的使用方式视为对网络的攻击，而且将缓解其影响的努力也视为对网络的攻击，他们正在发出自己的声音。当前的辩论是十多年来关于使用比特币的正确方式的最新一次交锋。

我们的看法：

自从2023年推出铭文以来，我们已经多次撰写过关于铭文的文章，关于比特币_应该_如何使用的问题已经升级。从更高的层面来说，比特币是一个货币网络，网络上的交易通常涉及货币价值的转移。但比特币也是一个无需许可的系统，并且一直有喜欢将非货币信息编码到区块链中的用户，无论是为了无害的乐趣（涂鸦）、商业目的（Tether最初使用任意数据在比特币上运行）还是其他目的。在比特币上存储数据的方式大致可以分为无害的方式和非常有破坏性的方式。一种非常糟糕的方式是Bitcoin Stamps的做法——创建看起来很正常的交易，将Coin花费到虚假地址，其中地址本身包含纯文本的任意数据。这种方法特别具有攻击性，因为交易本身看起来像是货币交易，因此节点必须评估和存储它们，即使它们的货币价值可以忽略不计。铭文使用不同的数据存储方法，这种方法的攻击性较小，但对于网络参与者来说并非完全没有成本。铭文将数据存储在Taproot交易的见证数据中；在这种情况下，节点必须评估它们，但可以在处理后丢弃它们。然后是OP_RETURN字段，这也许是在比特币上存储数据的最不具攻击性的方式，但其有限的大小会将一些用例推向其他方法。

如果用户打算在比特币上存储数据（将其用于数据可用性，我们去年撰写过关于数据可用性的文章），并且在不做出其他令人反感的权衡的情况下无法阻止用户，那么网络应该采取措施将这些用户引导到攻击性较小的方法中。这就是当前删除OP_RETURN交易数据大小限制的拉取请求背后的推动力。该提案源于人们认识到，总会有一类用户希望以这种方式使用比特币，并且无法阻止他们，因此它试图为这些用户提供一个“违规”的出口，这种出口对网络的其他部分造成的危害最小。

大多数对该提案持批评态度的人认为，以这种方式或任何方式迁就数据发布者都代表着对可能被视为垃圾邮件的行为的隐性正常化。批评者认为在比特币上存储任意数据，无论是创建NFT还是运作L2桥梁或任何其他事情，都是不规则的和垃圾邮件性质的非货币使用，这会膨胀和降低比特币神圣的货币性质。

虽然我们对具体的拉取请求大多持中立态度，因为我们不知道现在是否需要它，并且我们并不特别担心实际上存在一个需要解决的问题，但我们仍然完全不同意批评者的看法，并且我们在概念上同意该提案。总会有人想要未经许可地使用比特币进行数据存储，对此我们无能为力。因此，我们不妨为此行为提供一种对网络其余部分侵入性最小的方法，而这正是该提案所做的。歇斯底里的反对是没有成效的、不专业的和不切实际的。– Alex Thorn

Tether发布了USDT的2025年第一季度鉴证报告

本周，Tether发布了其2025年第一季度鉴证报告，涵盖公司收入和USDT储备资产组合。 该鉴证报告揭示了两个关键点：（i）其稳定币USDT的储备资产组合与上季度相比基本保持不变，以及（ii）公司利润较2024年第一季度大幅下降。

截至2025年3月31日，USDT的储备资产组合包括：

• 66.05%的国债，总计985.9亿美元（其中985.2亿美元为美国国债）

• 11.19%的逆回购，总计167.1亿美元

• 9.61%的公司债券、基金和金属，总计143.4亿美元（其中76.6亿美元为比特币，66.6亿美元为贵金属，1435万美元为公司债券）

• 5.91%的有担保贷款，总计88.3亿美元

• 4.21%的货币市场基金，总计62.9亿美元

• 剩余的3.03%为现金和银行存款以及其他投资，总计45.3亿美元，使公司持有的资产总额达到1492.75亿美元，而总负债为1436.83亿美元。

环比来看，储备资产组合的变化微乎其微，公司债券、基金和金属的相对份额增幅最大，从2024年第四季度后的9.18%增至2025年3月31日的9.61%。相对份额降幅最大的是逆回购，从2024年第四季度后的11.95%降至2025年3月31日的11.19%。从2024年第一季度开始的储备资产组合的一个显著趋势是有担保贷款的相对份额上升，从2024年第一季度的47.4亿美元增至2025年3月31日的88.3亿美元（份额从4.29%增至5.91%）。过去一年加密货币贷款需求的增长可能推动了Tether的有担保贷款的增长。有关该行业增长的更多详细信息，请参阅我们的加密货币贷款报告。

此外，该公司第一季度的季度利润较2024年第一季度大幅下降。在Tether发布的一份报告中，该公司宣布上个季度的营业收入为10亿美元，而2024年第一季度为45.2亿美元。这意味着同比下降77.88%。

我们的看法：

Tether的鉴证报告虽然显示利润下降，但表明USDT仍是稳定币领域的巨头，市场份额为62%。然而，随着新的竞争上线以及美国国会正在审议的两项稳定币法案，该行业正在迅速发展。很明显，昨天的稳定币世界正在迅速消逝，这引发了Tether在这个重新构想的数字美元世界中会发生什么的问题？

目前在美国国会流传的两项法案，即STABLE Act（众议院）和GENIUS Act（参议院），都对世界最大的稳定币发行商产生影响。众议院金融服务委员会通过了STABLE Act，参议院银行委员会通过了GENIUS Act。下一步是众议院和参议院在全体会议上通过这些法案，然后协调这两个版本，为总统签署创建一个统一版本。STABLE Act的立场更为严格，其中包括关于“域外管辖权”的规定，允许财政部禁止或限制离岸发行人在美国境内发行。因此，如果STABLE Act——或其框架内的这项规定——在协调后的立法中占上风，那么Tether可能会被迫遵守其所有规则（尽管它不是一家在岸实体），或者可能面临在岸禁令，这可能会扰乱其功能，损害其市场领先地位，并给稳定币市场带来动荡。参议院的GENIUS Act对离岸发行商的惩罚相对较轻，但我们的理解是，目前正在制定新的草案，可能会使GENIUS Act在这个问题上更接近STABLE Act。Tether是否会选择根据联邦法律编纂的新稳定币框架在美国境内注册并迁至在岸，仍然是一个悬而未决的问题，Tether对此没有过多表态。

总的来说，我们认为制定导致对成熟行业市场领导者实施无法强制执行的禁令的法律是不好的法律。目前尚不完全清楚这些法案_是否_属于这种情况，但如果它们属于这种情况，那将是不幸的——不是因为我们想专门捍卫或保护Tether，而是因为我们认为法律的制定应该睁大眼睛看待市场和利益相关者，因为它们实际上存在，而不是像决策者希望它们成为 的那样。同样值得注意的是，正如我们几周前所写的那样，稳定币是政府捍卫和扩大美元储备地位战略中不可或缺的一部分，而Tether是全球最大的出口美元的分销代理商之一（也是加密货币领域最大的）。在谈判稳定币立法时，所涉及的问题不仅仅与消费者安全有关——还必须考虑地缘政治。如果做得正确，稳定币立法可以在美国创建一个新行业，该行业同时 1) 扩大国内准入并提高支付效率，2) 通过严格的抵押品规定和监督来保护消费者，以及 3) 通过向世界注入数字美元，同时创建一个新的美国债务购买者来扩大美国的实力。– Zack Pokorny & Alex Thorn

每周图表

锁定在Pump.fun未毕业的代币Vault中的SOL数量创下历史新高，超过237,200 SOL。按SOL当前150美元的市场价格计算，这相当于3560万美元。

当代币在Pump.fun上启动时，它们从绑定曲线开始，与自动化做市商（AMM）不同，绑定曲线使用需求作为价格决定因素（例如，增量购买会使价格上涨），而不是流动性分配和池中代币的比率。Pump.fun代币在达到69,000美元的市值时“毕业”到Dex流动性池。然而，在此之前，沿着绑定曲线购买的用户会将其SOL锁定在平台上。低毕业率（1.25%）加上Pump.fun上创建的大量代币（1005万个）导致大量SOL滞留在该应用程序上。但是，用户可以自由提取它，但是大多数用户不会。

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