f(x) 协议：融合万亿级DeFi的稳定币与杠杆利器

DeFi 拥有两个万亿美元级别的产品：稳定币和杠杆交易。

很少有项目能将两者结合，但除了 @protocol_fx 之外，没有任何项目能在保护交易者免遭清算的同时做到这一点。

尽管稳定币和杠杆交易 DEX 取得了巨大成功，但这两种产品往往让用户处于明显劣势。

当今许多流行的稳定币都不同程度地存在以下三个问题：

• 中心化——资金可能基于不透明且武断的规则被冻结
• 资本效率低下（例如闲置的抵押资产）
• 锚定机制存在缺陷

此外，交易者在使用杠杆时也面临重大劣势。例如，清算水平可能被“猎杀”，导致许多交易者自动平仓并承担亏损外加额外费用。即使仓位保持开放，资金费率也可能侵蚀利润。

今天介绍的项目 f(x) Protocol 将这两种产品结合在一起，打造了加密货币领域最独特的期货交易平台之一。

其独特结构源于 f(x) Invariant，该不变量通过以下机制确保杠杆仓位始终拥有足够的抵押品：

总抵押品价值 = 现有杠杆仓位总价值 + fxUSD（平台原生稳定币）总价值

通过重新思考稳定币和杠杆市场如何协同工作，f(x) 实现了：

• 对 ETH 和 BTC 提供 7 倍杠杆
• 特殊的再平衡机制以最小化清算风险
• 市场稳定状态下无资金费率

为了全面了解 f(x) Protocol，我们需要理解四个核心组成部分：

fxUSD

f(x) Protocol 的原生稳定币 fxUSD 用于确保杠杆仓位和抵押品保持平衡。

例如，每当一个杠杆多头仓位被执行时，会铸造新的 fxUSD，以确保所有仓位完全抵押（我们将在 xPOSITIONs 和 sPOSITIONs 部分深入探讨这一点）。

用户可以通过 f(x) 的 fxMINT 功能，存入 ETH、stETH、wstETH 或 WBTC 作为抵押品来铸造 fxUSD。要取回抵押品，必须偿还所铸造的 fxUSD 以及铸造时支付的一次性费用。fxUSD 的抵押品支持情况可在此处查看。

私人铸币

本周早些时候，f(x) Protocol 为 fxUSD 增加了另一个独特功能：私人铸币。

具体来说，f(x) Protocol 集成了 Railgun 的匿名资产池，允许用户在链上进行隐私交易。因此，首次实现了在链上匿名借用抵押品。

这得益于 f(x) Protocol 独特的基础设施。具体来说，每当有人铸造 fxUSD 时，会发生两件事：

• 抵押品资产（wstETH/WBTC）被转移到协议中
• 存款人收到一个代表其抵押品所有权的 NFT

现在，任何人都可以使用其 Railgun 屏蔽的 ETH 来借入 fxUSD——这创建了一个匿名的 fxUSD 仓位，以及一个匿名的抵押品 NFT。ETH 抵押品在链上可见，但其所有权（NFT）以及新铸造的 fxUSD 的所有权则完全匿名。

稳定池 (fxSAVE)

稳定池（可通过自动复利的 fxSAVE 金库 访问）旨在维持 fxUSD 的锚定。具体来说，fxUSD 的价值与 USDC 锚定，因此 fxSAVE 金库同时接受 USDC 和 fxUSD 作为存款。

总体而言，该池通过对 fxUSD 产生买卖压力来维持其与 USDC 的锚定：

• 如果 fxUSD 被低估，池会自动用 USDC 买入 fxUSD
• 如果 fxUSD 被高估，池会自动卖出 fxUSD 换取 USDC

为 fxUSD 的锚定提供稳定性对于协议的安全性至关重要；如果发生严重且持续的脱锚，所有杠杆仓位都可能面临风险。然而，即使 fxUSD 的价值大幅下跌，每个 fxUSD 代币仍可按 1 美元的价值赎回 wstETH 或 WBTC 抵押品。

作为提供稳定性的回报，fxSAVE 存款人可获得三种收益来源：

• 中性 Delta 策略
• 来自 fxUSD 赎回、稳定池提前退出、fxMINT/xPOSITION 管理以及仓位再平衡/清算的费用
• 来自 fxUSD 抵押品（wstETH/WBTC）的 DeFi 衍生收益

xPOSITIONs 和 sPOSITIONs

在 f(x) Protocol 上进行交易时，有两种类型的杠杆仓位：xPOSITIONs 和 sPOSITIONs。

xPOSITIONs 是杠杆多头仓位，使用 stETH 和 WBTC 作为抵押品。

当创建一个新的 xPOSITION 时，会铸造 fxUSD 以保持 f(x) Invariant 不变——杠杆越高，铸造的 fxUSD 越多。例如，一个 7 倍杠杆多头由 1 个 xPOSITION 单位和 6 个单位的新铸造 fxUSD 组成。

sPOSITIONs 是杠杆空头仓位，使用 fxUSD 作为抵押品。

当创建一个新的 sPOSITION 时，协议执行闪电贷，包括以下一系列操作：

• 获取相关数量的抵押品（wstETH 或 WBTC）
• 将其卖出换取 fxUSD
• 将 fxUSD 存入协议
• 使用杠杆多头储备借入抵押品（wstETH 或 WBTC）
• 用该抵押品偿还贷款

通过在同一个交易中执行所有这些操作，f(x) Protocol 能够创建对 stETH 和 WBTC 的杠杆空头敞口。

自动再平衡

f(x) Protocol 最独特的特性之一是能够自动再平衡仓位以最小化清算风险。

如果一个 xPOSITION（杠杆多头）达到其清算价格：

• 其部分 fxUSD 抵押品被销毁，并将 fxUSD 的抵押品卖出换取 fxUSD 或 USDC
• fxUSD 或 USDC 被送回稳定池
• 仓位的杠杆比率降低

相反，如果一个 sPOSITION（杠杆空头）接近其清算水平：

• f(x) 偿还 sPOSITION 的部分债务
• 用于支持债务的 fxUSD 分配给处理该交易的 keeper
• 杠杆比率降低

FXN

除了 fxUSD 稳定币，f(x) Protocol 还提供了一个治理/实用代币：FXN。

FXN 的主要功能是激励平台内的参与。具体来说，FXN 代币可以每周作为激励支付给稳定池的存款人（存款人可以选择接收 FXN 或 wstETH/WBTC），以及为 fxUSD 和 fxSAVE 提供流动性的某些 Curve 池的 LP。

此外，每周会拨出特定数量的 FXN 用于稳定池奖励。然而，预算金额假设所有池存款人已将其 FXN 代币“最大锁定”4 年。由于这种情况发生的可能性非常低，总会剩余一些“未使用的”FXN，这些 FXN 会滚动计入下周的奖励中。这创造了一个滚动性的“额外”激励，进一步推动增长。

在 FXN 总供应量 200 万中，49%（98 万）被用于激励，或称为“排放”，期限为 50 年。每年（从 2023 年 8 月开始），代币数量下降 10%：

• 第 1 年 – 98K
• 第 2 年 – 88.2K
• 第 3 年 – 79.4K
• 第 4 年 – 71.4K

veFXN

与 Curve 的 CRV 代币类似，FXN 使用“ve-代币经济学”。

当用户锁定 FXN 代币时，他们会获得 veFXN 作为回报，veFXN 可用于投票决定每周 FXN 排放的分配。

FXN 最长可锁定 4 年，锁定时间越长，获得的 veFXN 越多。这意味着更长的锁定时间会获得更大的投票权，可用于改善锁定者从各个 LP 池中获得的 FXN 排放。

veFXN 持有者还可以获得分配给金库的费用的 75%——这包括：

• xPOSITIONs、sPOSITIONs、fxMINT 的开仓/平仓费用
• xPOSITION/sPOSITION 再平衡和清算费用
• xPOSITIONs、sPOSITIONs、fxMINT 的未使用滑点

这些费用以 wstETH 支付，目前提供了 DeFi 中最高收益率的有机收益之一，达到 21.66%。如果将投票激励考虑在内，FXN 锁定者目前获得的收益超过 34%：

今年以来，每个 veFXN 代币累计获得了 3.19 美元的费用和奖励，按年化推算约为 8.50 美元。以 FXN 当前价格 17.25 美元计算，年化收益率高达 49.3%！

目前，超过 33.9 万枚 FXN 被锁定，占流通总供应量的 69.76%——这意味着大约有 48.6 万枚 FXN 在流通。

这本身就足以证明 f(x) 社区的实力，因为其他“ve-代币”的锁定比例远低于 70%。而为了进一步体现社区的 dedication，veFXN 的平均锁定周期为 3.44 年！

关键指标

尽管 2026 年大部分时间市场整体缓慢，但活动终于开始回升。这种活动的增加对 f(x) Protocol 的数据产生了重大影响。

例如，杠杆未平仓合约近期出现复苏——从 4 月初的约 5680 万美元增至 5 月 17 日的 1.44 亿美元——增长了 153%。

杠杆交易激增导致 fxUSD 铸币活动显著增加。自 4 月初以来，流通中的 fxUSD 数量增长了 3 倍多，从 1700 万美元增至 5400 万美元——仅在 5 月的前 11 天就铸造了超过 2000 万美元的 fxUSD 代币。

总体而言，自 2025 年 1 月 f(x) V2 推出以来，其交易量已超过 16.7 亿美元。截至 5 月 17 日，累计交易量接近 16.7 亿美元——其中 2026 年至今已超过 3 亿美元。

现在，让我们深入了解我们最近加入的投资组合！

我们如何使用 f(x) Protocol

本周，我们增加了一个结合高收益和投机性的仓位：aFXN。

本质上，aFXN 是一种特殊形式的 veFXN，具有两个额外优势：

• 通过 Convex Finance 获得额外收益
• 通过 Concentrator 进行自动复利

除了 veFXN 提供的极具吸引力的收益外，我们还获得了 FXN 代币上涨的敞口，其当前完全稀释估值仅为 。

在深入介绍我们如何增加这个仓位之前，我们将简要介绍 Convex 和 Concentrator 的工作原理——如果你已经熟悉这些应用，可以直接跳过！

理解 Convex 和 Concentrator

要理解我们的投资组合增加，你首先需要熟悉四个主题：Convex、cvxFXN、Concentrator 和 aFXN。

Convex 最大化采用 ve-代币经济学的资产的收益。它最初是为了最大化 CRV 奖励而创建，后来扩展到支持 veFXS、veFXN 和 RSUP。

多年来，Convex 已成为 DeFi 用户最大化收益的常见场所。事实上，Convex 目前持有超过一半的流通 veFXN：

由于 Convex 资产以 cvx- 前缀表示，cvxFXN 代表已存入和/或质押在 Convex 上的 FXN 代币。除了原始的 veFXN 收益外，cvxFXN 还从 Convex 的活动中获得增强收益。

其工作原理如下：

• 在 Convex 上质押 FXN 代币
• Convex 自动将这些代币质押到 f(x) 以获得 veFXN
• Convex 创建 veFXN 的流动版本，称为 cvxFXN
• 存款人获得 cvxFXN

需要注意的是，一旦 FXN 代币被转换为 cvxFXN，就无法再转换回来。这是因为 Convex 自动将 cvxFXN 质押为 veFXN，并持续将质押时间更新为最长的 4 年期限。然而，与 veFXN 不同，cvxFXN 可以通过 Curve 上的 FXN/cvxFXN 池以低滑点进行兑换。

Concentrator 是一个平台，用于最大化 Curve 和 Convex 上各种锁定资产（如 cvxFXN）的奖励。它由 f(x) Protocol 的同一团队（Aladdin DAO）创建，也是 fxSAVE 金库的所在地。

aFXN 是 Concentrator 自动复利的 cvxFXN 金库。通过将奖励自动复利回 cvxFXN，aFXN 自 2024 年 7 月推出以来，其表现已超越 cvxFXN 约 42%。

我们的交易：购买 cvxFXN 并质押为 aFXN

尽管提升 FXN 收益的底层机制较为复杂，但增加这个交易却非常容易。只需两步：

• 将 USDC 兑换为 cvxFXN
• 将 cvxFXN 质押为 aFXN

第一步：在 Curve 上将 USDC 兑换为 cvxFXN

这只是通过在 FXN/cvxFXN 池 上进行的一次简单兑换。考虑到 cvxFXN 并非自然流动性强的资产，滑点低得惊人！

第二步：将 cvxFXN 存入 Concentrator 的 aFXN 金库

考虑到 aFXN 的超额回报，我们用 cvxFXN 换回了大约 20 个 aFXN。交易完成后，我们可以在 Concentrator Vaults 页面上看到我们的存款。

如上述截图所示，“当前指数”约为 1.42，代表 aFXN 自成立以来相对于 cvxFXN 的超额表现。

总体而言，我们相信从收益和投机角度来看，aFXN 在此处极具价值。我们的仓位本质上是押注 fxUSD 将继续保持需求，也就是押注受清算保护的杠杆交易将继续有需求。f(x) Protocol 使用的独特且资本高效的设计为其构建了护城河；与许多 DEX 不同，其设计不易复制。随着其持续产生活动并获得采用，veFXN 应能继续产生 DeFi 中持续最高的收益之一。

• 原文链接： x.com/a1research__/statu...
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