Ethena (ENA)：多种稳定币及其真实用途

在数字金融领域，稳定币已成为 DeFi 和 TradFi 参与者的重要基础设施。Ethena 一直走在该领域的前沿，拥有大量的稳定币：USDe、sUSDe、USDtb 和 iUSDe。本报告深入探讨了它们的工作原理以及核心功能。

简介

在数字金融领域，稳定币已成为 DeFi 和 TradFi 参与者的重要基础设施。大多数市场参与者都认为这些工具将是加密货币普及的关键。

作为该领域新一轮创新者之一，Ethena Labs 凭借其 USDe 合成美元取得了突破性进展。然而，该协议还推出了其他三种类型的稳定币，每一种都专注于稳定币多元化中的特定领域。

本报告的目标是梳理这些稳定币，了解它们的用途，以及如何访问每一种稳定币。

什么是 USDe 以及它如何工作？

大多数人认为 Ethena 是一种“稳定币”。然而，由于其设计，它更像是一种合成美元，其稳定性是通过在中心化交易所对 比特币、以太坊 和 Solana 进行 delta 中性对冲来实现的。这种稳定性也通过 Ethena 持有的其他稳定币（如 USDC 和 USDT）来实现。

一部分选定的用户可以通过存入 USDT 和 USDC 等稳定币来 铸造 USDe。一旦存入抵押品，Ethena 实际上会通过在其中一种资产上开立空头头寸来对冲该头寸。

例子：

• 用户向协议存入 1000 美元的 USDT
• Ethena 购买 1000 美元的一种底层抵押品（BTC、ETH、SOL）
• 这 1000 美元将作为该抵押品价值 1000 美元的空头头寸的抵押品，从而实现 delta 中性策略

以下是支持 USDe 的资产的详细分解：

Ethena 的 USDe 不需要我们在整个加密货币生态系统的去中心化稳定币中经常看到的 过度抵押。

截至 2025 年 4 月，用户也可以通过 Alchemy Pay 存入法币来 铸造 USDe。一项治理投票 最近还在 USDe 的支持中实施了 Solana 的 SOL。但是，以太坊仍然是 USDe 持有者的主要场所。

以下是发布时 USDe 在各个链上的分布情况：

什么是 sUSDe 以及它如何工作？

任何持有 USDe 的用户都可以 质押 其合成稳定币以赚取奖励。此收益由 Ethena 在 CEX 上的各种空头头寸的 资金费率 产生。当 USDe 被 质押 时，用户会收到 sUSDe 代币（质押的 USDe），该代币可赚取一部分利息。sUSDe 是一种 ERC-4626 代币化金库标准代币，该代币的引入是为了简化链上收益金库的表示，并允许在生态系统中实现更好的可组合性。

奖励每 8 小时累积一次，并且只能为正数或等于零。如果每周的资金费率变为负数，Ethena 的储备基金将介入以填补缺口，使回报等于零，但迄今为止尚未发生这种情况。储备基金本身是通过协议产生的部分收入来资助的。

如今，Ethena 通过 3 种不同的收入来源产生收益：

• 质押 一部分用作抵押品的 ETH。此 ETH 质押 在 LST 中，例如 Lido 的 stETH。如今，这些资产仅占 USDe 支持的 4%。
• delta 中性策略中 衍生品头寸 的资金费率。
• 来自 USDtb 支持的 T-bills 部分的奖励。这些尚未用于向 sUSDe 持有者分配收益，但可能是收入多元化的一种来源。

这些收入的一部分然后以收益的形式分配给 USDe 质押 者。

什么是 iUSDe 以及它如何工作？

DeFi 用户不太了解此稳定币，甚至可能永远不会接触此稳定币。基本上，iUSDe 是 “TradFi Wrapped sUSDe”，正如 Ethena Labs 首席执行官 Guy Young 在他于 2025 年 1 月发表的文章 Convergence 中所说的那样。

基本上，sUSDe 和 iUSDe 之间的唯一区别在于其局限性，使其更符合机构投资者可能在寻找的东西。此稳定币背后的想法是让 Ethena 成为 DeFi 和 TradFi 利率之间的套利工具。sUSDe 的回报与传统金融中的实际利率呈负相关。

从目前可用的 iUSDe 信息来看，它将是机构友好的 sUSDe 版本，需要强制 KYC。一旦推出，此稳定币还将在即将推出的 Converge 链上提供，并将通过 Aave Labs 的 Horizon 和 Pendle 等各种合作伙伴分发。

应用程序将专门在 Converge 上构建，以使 TradFi 能够与 iUSDe、USDe 和 Securitize 支持的资产进行链上交互

5 个协议已承诺通过在网络上构建和分发机构级 DeFi 产品来支持 Converge：

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什么是 USDtb 以及它如何工作？

与被描述为合成美元的 USDe 不同，USDtb 是 Ethena 发行的第一种稳定币。每个 USDtb 都由代币化的美国国债支持，这些国债主要由 Blackrock 的 BUIDL 基金持有。USDtb 于 2024 年 12 月首次宣布，是 Ethena 和 Securitize 设想的旗舰产品。

但是，重要的是要注意，USDtb 不是由 Ethena 直接发行的，而是由另一家名为 Pallas Ltd 的公司发行的，该公司由 Pallas Foundation 指导。Ethena Labs 及其附属公司充当这两个实体的服务提供商。

然后，Pallas Ltd 又是 Pallas Fund 的唯一股东和投资者，Pallas Fund 是一种私人投资基金。它的作用是投资支持 USDtb 的资产并持有支持稳定币的代币化国债。该基金的经理是 Athene，Ethena Labs 的附属公司。

以下是 USDtb 管理的表示：

截至发布时，USDtb 由 BUIDL 和 USDC 支持，完整的透明度文档 可在其网站上找到。

USDtb 的目标是成为链上美国国债支持资产的流动性替代品，并为 USDe 提供更好的未来抵押，并为 USDe 质押 者提供额外收益。

结论

在 The Gwart show 发布的采访中，Ethena Labs 的首席执行官 Guy Young 明确表示，Ethena 的主要目标是使其稳定币在加密货币生态系统中实现 2 个用例。它们是：

• 交易所的抵押品，用于交易衍生品
• 允许人们使用稳定币进行储蓄和产生收益

通过 Bybit、Deribit、Bitget 等交易所上可用的 USDe 作为抵押品，Ethena 正在实现第一个用例。如果稳定币在市值和稳定性方面继续增长，我们可能会看到其他交易所增加对 USDe 甚至 USDtb 的支持，以便在其场所进行交易。

对于储蓄而言，sUSDe 和 USDtb 都很棒，因为它可以让加密货币爱好者双向接触：一方面，当加密货币呈抛物线上涨且资金费率很高时，你显然会选择 sUSDe。另一方面，如果市场经历动荡，那么你可以转而选择 USDtb，后者可能会提供更稳定和可预测的收益。

但是，他在采访中没有提到一个用例，我们认为这对于 Ethena 最近的发展来说非常明显。Tradfi 产品分发，这双向进行。

• 一方面，Ethena 将为 TradFi 公司提供一个场所，将其产品分发给“加密货币兄弟”甚至其他 TradFi 公司，这些公司愿意付出额外的努力并将资产上链。
• 另一方面，Ethena 提供了一种让 DeFi 协议通过为机构实施许可应用程序和加密货币用例的变体来将解决方案分发给传统金融的方式。

通过提供大量的稳定币，Ethena 试图通过专注于产品的多种变体来抵消市场变化，许多人将这些变体定义为“最佳的入门工具”或“下一个十亿用户”。

如果你想进一步了解各种 Ethena 稳定币，他们的文档非常值得一读。

• 原文链接： oakresearch.io/en/analys...
• 登链社区 AI 助手，为大家转译优秀英文文章，如有翻译不通的地方，还请包涵～