美股代币化深度全景：监管模型、市场现状与主流平台解析

拐点

在六十天内，美国资本市场的结构发生的变化比过去十年还要多。SEC 对代币化证券进行了映射。纳斯达克（Nasdaq）获批进行代币结算交易。DTC 拿到了其不采取行动函（no-action letter）。纽交所（NYSE）宣布与 Securitize 合作推出代币化平台。而 Fundrise 的 VCX（一家持有 Anthropic、OpenAI 和 SpaceX 股份的封闭式基金）较其净资产价值 (NAV) 飙升了 1,900%。散户投资者为了获得敞口，支付了底层资产实际价值 26 倍的价格。

这并非理性的定价。这是一个破碎的市场结构。全球股票市场价值约 140 万亿美元。而现在的代币化股票呢？约 10 亿美元。渗透率仅为 0.0007%。

股票如何实现代币化：四种模式

SEC 的四种模式分类法

SEC 在 2026 年 1 月的声明中提出了一套精确的分类法，说明了代币化实际是如何运作的，描绘了从发行方赞助到第三方合成的各种光谱。

模式 A：发行方赞助的代币化证券（直接登记）

运作方式： 公司自身将区块链集成到其主证券持有人名册中。当 Token 在链上转移时，官方登记名册中的所有权会同步更新。你拥有以你名下登记的证券——不是一种索取权，也不是一种权益，而是真实的股票。

谁在这样做： Galaxy Digital 是第一家将其在 SEC 注册的股权进行代币化的上市公司。通过与 Superstate 的 Opening Bell 平台合作，GLXY 的股东现在可以在 Solana 上将其股份代币化，将其保存在自己的加密钱包中，并将其作为 DeFi 中的抵押品。

限制： 模式 A 要求发行方主动选择加入。你不能在这种模式下将他人的股票代币化。

综合账户（Omnibus Account）架构

在解释模式 B、C 和 D 之前，你需要了解综合账户。在传统金融中，综合账户是经纪人或中间人代表多个客户持有的单一集合证券账户。

当 Ondo Finance、Dinari 或 xStocks 等平台将股票代币化时，它们通常会购买底层股票并将其持有在一个综合账户中。然后，它们发行区块链 Token，代表每个用户对该资金池比例的索取权。你持有 Token；平台持有股票。

模式 B：代币化证券权益（托管型 / 第三方）

运作方式： 受监管的第三方（DTCC、经纪交易商、托管人）持有实际股份，并发行代表证券权益的区块链 Token。

谁在这样做： 这是机构基础设施的发展方向。纳斯达克、纽交所和 DTC 都在构建模式 B 系统。你的经纪人像往常一样持有你的股份，但结算层迁移到了区块链。

模式 C：Hook证券（综合账户模式 / 结构化票据）

运作方式： 第三方发行一种金融工具，其价值与参考股权Hook。你不拥有股票；你拥有的是第三方根据股票表现向你支付报酬的承诺。

关键参与者：

• Ondo Global Markets： 市值最高的领先者（6.5 亿美元+）。拥有超过 200 种代币化美股和 ETF。
• xStocks： 以 2.05 亿美元市值位居第二。主导了 Solana 上大部分的代币化股票交易活动。
• Dinari： 首个专门针对代币化股票注册的经纪交易商。构建在 Avalanche 上。
• Backed Finance： 专注于欧盟，受瑞士监管。面向机构/合格投资者。
• Robinhood EU： 在 Arbitrum 上拥有约 500 种代币化美股，仅在欧盟可用。

模式 D：证券型掉期（纯合成）

运作方式： 一种提供纯合成敞口的掉期。完全不拥有底层资产的所有权或索取权。你拥有的是对价格的博弈。

谁在这样做： Ventuals —— 构建在 Hyperliquid 上的私募公司估值的永续合约。

用户旅程：如何购买代币化股票

一种不同的方法：Berry

Berry 的运作有一个关键区别：每个用户在以其名义持有的个人经纪账户中拥有股份，而不是在综合资金池中。每个账户都享有独立的 SIPC 覆盖。Berry 发行链上 Token (beTokens)，作为用户实际经纪仓位的证明，在规模化过程中从模式 C 的保护向模式 A 的保护演进。

链上计分板

到 2026 年 4 月，代币化股票的市值达到约 8.9 亿美元，高于 2025 年初的近乎于零。

交易量和交易活动

• xStocks (Solana)： 累计交易量超过 250 亿美元。
• Ondo Global Markets： 在 TVL 上占据主导地位，但交易周转率较低。
• Ventuals： 累计交易量 2 亿美元，拥有超过 5,000 名独立交易者。
• PreStocks (Solana)： 市值 1,340 万美元，专注于 xAI 和 OpenAI 等私募资产。

私募股票：真正的行动所在

公开股票代币化改进了底层管道，但私募股票代币化开启了全新的市场。私募股权和风险投资领域拥有 7 万亿美元的规模，通常被锁定在 10 年的期限和高额的起投门槛之后。

Fundrise 案例研究

当 Fundrise 在纽交所上市 VCX 时，由于其持股包括 Anthropic、Databricks 和 OpenAI，股价一开盘就出现了巨大的溢价。散户投资者渴望获得这些 AI 巨头的投资机会，将价格推高至超过 NAV 1,900% 的溢价。这凸显了需求与可获取供应之间的巨大鸿沟。

SPV 的挑战

特殊目的载体 (SPV) 是为了持有单一资产而创建的法律实体。虽然它们是私募市场的支柱，但它们引入了巨大的摩擦。

标准 SPV 费用

传统 SPV 的问题

1. 费用堆叠： 多层费用可能导致公司需要增长 5 倍，投资者才能获得 3 倍收益。
2. 定价不透明： 没有公开的订单簿或实时价格发现。
3. 缺乏流动性： 投资者通常被锁定多年。
4. 未经授权的载体： 许多 SPV 未获得底层公司的批准，导致法律风险。

人们现在实际上如何购买私募股票

传统二级市场

• Forge Global： 由嘉信理财 (Schwab) 持有，是最大的私募二级市场，但仍仅限于门槛极高的合格投资者。
• Hiive： 设计类似于私募股票的公开交易所，提供 SpaceX 和 OpenAI 等公司的实时报价。

加密原生方法

• Ventuals： 通过永续合约提供价格发现。然而，高昂的资金费率（通常年化约 54%）使其成为交易工具而非长期投资工具。
• PreStocks： 在 Solana 上发行由 SPV 持有的私募股份 1:1 支持的 Token。其交易量已超过 3.5 亿美元，但在底层 SPV 运营商的透明度方面面临挑战。
• Jarsy： 在收购股份前使用预售模式来衡量需求。它提供 1:1 资产支持的 Token，并具有链上储备证明。

我们的观点：投资逻辑

资本市场的基础设施正在重建。贝莱德 (BlackRock)、摩根大通 (JPMorgan) 和纳斯达克等主要机构不再仅仅是在实验；它们正在投入资本。

1. 基础设施赛道： 像 Securitize 和 Dinari 这样的公司正在构建这个新市场的受监管的“铲子和锄头”。
2. Berry 逻辑： 个人托管架构解决了削弱许多当前平台的综合账户风险。这种模式提供了大规模采用所需的监管安全性。
3. 私募市场接入： 7 万亿美元的私募市场是最大的处女地机会。虽然像 PreStocks 这样的平台提供了极佳的准入机会，但市场最终将要求更高的 SPV 治理和透明度。

问题不在于股票是否会被代币化，而在于随着迁移的加速，哪种模式能捕获最多的价值。

参考文献与资源

监管

• SEC 关于代币化证券的声明 (2026 年 1 月 28 日)
• 纳斯达克代币化交易规则
• 纽交所代币化证券平台

框架与分析

• Tiger Research —— 代币化 Pre-IPO 股票能否打破壁垒？
• Berry 白皮书 —— 经纪业务证明架构

链上数据

• Dune Analytics —— 代币化股票指标 (Gate Research)

平台

• 公开： Galaxy Digital, Securitize, Ondo Finance, xStocks, Dinari, Backed Finance, Berry.
• 私募： Forge Global, EquityZen, Hiive, Ventuals, PreStocks, Jarsy.

• 原文链接： x.com/socialgraphvc/stat...
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