文章深入解释了DeFi中无常损失的概念、原理和对流动性提供者的影响。无常损失是存入自动化做市商（AMM）的资产与持有相比的价值差异，源于恒定乘积公式迫使池子在价格变动时卖出增值资产。文章指出，在Uniswap v3中，74%的流动性提供者遭受的无常损失超过交易费收入。通过批处理拍卖和求解器竞争，CoW AMM等现代协议可以将套利价值返还给提供者，避免外部机器人提取。
什么是无常损失？
作为去中心化金融的流动性提供者，你赚取的被动收入往往比简单地将代币存放在硬件钱包中要少。如果你不了解自动做市商如何平衡代币价格，那么每当加密货币市场波动时，你的投资组合价值就会悄无声息地被套利机器人吞噬。无常损失是指将资产存入流动性池与持有它们之间的机会成本和财务差异，其根源在于程序需要根据外部市场价格不断重新平衡你的代币。
TL;DR
- 无常损失是将代币存入自动做市商与将相同资产原封不动地保留在钱包中两者之间可衡量的财务差异。
- 这种损失会自动发生，因为流动性池使用恒定乘积公式，迫使池子以折扣价将你的上涨代币卖给套利者，以维持内部平衡。
- 升级到高效的集中流动性池会放大风险，将看似暂时的异常现象转变为永久性的财富转移，大约 74% 的提供者损失超过了他们的收益。
什么是无常损失？
无常损失是去中心化自动做市商特有的一种机会成本。当你向流动性池提供资产所获得的总价值低于简单地在标准钱包中持有相同资产时，你便会经历这种损失。传统金融使用订单簿执行交易，这意味着当你将资产存入标准经纪账户时，你的代币会原封不动。买卖的价格和时间由你决定。你的基础资产余额不会因为整个市场上涨或下跌而发生变化。
去中心化自动做市商的运作方式与传统结构截然不同。由于你存入的资产会不断变动以执行其他市场参与者的交易，该算法会在明显的市场波动期间主动惩罚你的流动性提供行为。
你实际上损失了真正的经济价值。去中心化金融生态系统之所以称这种损失为“无常”，是因为从技术上讲，这种损失在你从协议中撤回流动性之前并未实际实现。
无常损失如何运作
由于从流动性池中提取财富直接源于现代去中心化交易所的运作方式，因此了解底层算法如何决定你的代币余额至关重要。自动做市商采用恒定乘积公式运作，该公式忽略标准的外部价格馈送，并迫使池子在外部市场价格变化时不断调整代币数量。该算法要求两种代币储备的乘积总值保持完美平衡。当外部市场推高一种资产的价格时，该池子会机械地迫使你的头寸卖出上涨的资产。
考虑一个现实场景来了解其运作机制。Alex 将资金存入一个包含以太坊和 USD Coin 的自动做市商池子中。协议通过四个步骤控制其资产：
- 当以太坊交易价格为 3,000 美元时，Alex 向池子存入 1 个以太坊和 3,000 个 USD Coin。
- 以太坊的市场价格在外部交易所跳涨至 4,000 美元。
- 在 Alex 做出反应之前，最大可提取价值机器人和套利者涌入，从池子中买入价格过低的以太坊，并添加 USD Coin，直到内部比率与整个市场保持一致。
- 当 Alex 提取资金时，他们收到的以太坊比初始存款少，而 USD Coin 则更多，迫使他们以大幅折扣出售其增值资产。
如果 Alex 将最初的 1 个以太坊和 3,000 个 USD Coin 保留在硬件钱包中，他们的总投资组合将拥有显著更高的购买力。
无常损失为何重要
由于该公式在结构上覆盖了用户偏好，风险的真正衡量标准是它在活跃市场中从流动性提供者那里提取了多少价值。许多操作者认为由此产生的损失是一种暂时的怪现象，可以等待其消失，这造成了一个危险的误解。常见的建议是让资产留在池中，直到价格恢复到原来的比率。但高度波动的加密资产很少能在可操作的时间范围内恢复到先前的比率，这意味着当你在等待神奇的价格修正时，标准自动做市商却在不断将你的投资组合价值抽给套利者。
实际损失令人震惊。一项大规模行业研究发现，在 74% 的 Uniswap v3 池子 中，流动性提供者遭受的无常损失超过了他们赚取的总交易费用。升级到资本效率更高的集中流动性实际上放大了你的风险。集中流动性池缩小了你的代币活跃的具体价格区间。虽然缩小区间集中了你的费用生成，但它急剧加速了你对价格偏离的风险暴露，从而使你沿着链条主动交出资本，同时锁定了本可在别处产生实际回报的资产。
机构将已实现的损失衡量为一种结构性的财富转移，称为“再平衡损失”。自动做市商无法在没有交易发生的情况下更新报价，导致其内部价格馈送落后于整个市场。套利者不断针对这些滞后的价格进行交易，以获取无风险利润。机构数据证明，通过陈旧价格提取价值的活跃机制使提供者损失了其总可用流动性的约 5% 到 7%。仅靠更快的底层基础设施是不够的，因为将区块时间缩短到 100 毫秒可将套利损失减少 20% 到 70%，但无法完全消除。
现代 DEX 如何防止无常损失
由于标准去中心化交易所不断向套利者泄漏价值，现代协议设计必须进化以阻止这种流失。基本的自动做市商将不断放弃收益，因为它们程序化地依赖外部市场参与者来纠正其陈旧价格，从而将机会成本转变为结构性财富提取。修复这一架构缺陷需要用受管理的批量执行来取代连续的标准交易。
CoW AMM 通过运行批量拍卖以及活跃的求解者竞争来从根本上解决这个问题。批量拍卖模型在协议层面捕获套利价值，并明确地将其返还给流动性提供者，以防止外部机器人提取资金。尝试 CoW AMM 并在 CoW 协议上提供流动性，以在结构上保护你的收益免受逆向选择影响，从而结束期望不可预测的交易费用最终能抵消不可避免的损失这一循环。
关于无常损失的常见问题
如何计算无常损失？
你将损失计算为当前池中份额价值与简单持有初始存款的理论价值之间的百分比差。一般估计显示，1.25 倍的价格变动会导致约 0.6% 的损失。更大的 2 倍价格变动会导致总价值下降约 5.7%。
无常损失是否适用于稳定币池？
将资产存入价格高度相关的池子，例如两种与美元Hook的稳定币，实际上消除了无常损失。因为它们的价格比率很少偏离稳定的 1:1 锚定，池子算法无需大幅重新平衡代币数量。你可以在不遭受价格偏离机会成本的情况下赚取交易费用。
如果我会亏钱，为什么它被称为无常损失？
这种损失被认为是暂时的，因为从技术上讲，当你的代币在协议中活跃时，它并未实际实现。如果资产价格恢复到最初存入时的原始比率，损失就会消失。在完全市场回归之前提取资金，将永久锁定财务亏损。
交易费用能弥补无常损失吗？
在大多数高度活跃的市场中，交易费用无法覆盖价格偏离的潜在成本。经验数据证明，在排名靠前的集中流动性池中，74% 的提供者因无常损失损失的投资组合价值实际上超过了他们通过交易费用赚取的收益。升级到更高的费用层级并不能主动确保盈利的收益产生。
无常损失与 LVR 有什么区别？
无常损失描述了与简单将代币保留在钱包中相比，代币余额变动的广泛机会成本。再平衡损失则识别了导致这种损失的具体结构性机制。它衡量了套利者如何通过针对自动做市商的陈旧价格进行交易来主动提取你的资金。
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