RWA收益上链的最大机会

链上固定收益市场中仍然缺少一层，而华尔街甚至还不知道自己需要它。140 万亿美元的全球固定收益市场正在上链。最近，我们看到包括 AUM 达 9380 亿美元的 Apollo、BlackRock 和 Paxos 在内的主要参与者，正汇聚到 @pendle_fi，将其视为提供高效固定收益的核心协议。

这一转变意义重大。过去需要 KYC 才能获得的机构级收益，如今任何拥有钱包的人都能获取。你现在可以在 Apollo 的私募信贷基金上锁定 8.77% 的固定收益，在 Strategy 的比特币相关分红上锁定 11.50%，或者在代币化美国国债上获得约 4.5% 的收益。

在过去几个月里，我们目睹了 Apollo 通过 ACRED 将其信贷基金代币化，Strategy 的 STRC 优先股流入 DeFi 收益市场，以及 Paxos 推出首个由 T-bill 支持、带固定利率收益工具的受监管稳定币。每一个具有里程碑意义的时刻都有一个共同点：它们都通过 Pendle 路由。

随着 Pendle 持续成为链上 RWA 收益代币化的中心、为任何人提供高固定收益，这一模式也变得愈发清晰。

这些数字让理论层面的论证变得显而易见。截至 2026 年 3 月，公共区块链上的代币化现实世界资产达到 236 亿美元，较年初增长约 66%；财政部长 Scott Bessent 将 3 万亿美元的稳定币市值称为“合理”，这个预测几个月前看起来还很激进，但鉴于当前趋势，现在反而显得保守。

此外，Bank of America CEO Brian Moynihan 在今年 1 月前后给出了或许最具说明性的信号：如果传统机构不作出调整，银行存款中高达 6 万亿美元可能会流向稳定币。

收益差解释了为什么这件事如此重要。Chase 的标准储蓄账户年化收益率大约只有 0.01%，而 Pendle 用户锁定的收益则是：

-> Apollo 私募信贷的 8.77% 固定收益（eACRED）

-> Strategy 的 STRC 分红的 11.50%（Saturn/Apyx）

-> 由 T-bill 支持的稳定币的 4.5%（USDG）

-> Ethena 的 delta-neutral 策略的 8.5%（PT-USDe）

这是机构级资产上最可持续、最高效的固定收益，而且任何人都能直接获取。不是促销利率，也不是限时优惠。

假设我们先把实验性协议或投机性代币放在一边。Apollo、BlackRock、Paxos 和 Strategy 都是在管理数千亿美元真实资本的机构，它们正在构建链上基础设施来分发收益。它们都选择 Pendle 作为让这类收益可获取、可交易的场所。

为什么每个主要 RWA 参与者都通过 Pendle 路由

理解 Pendle 的定位，需要先理解它做什么以及服务谁。Pendle 不发行稳定币，不管理信贷基金，不持有 Bitcoin，也不代币化国债。它所做的是让机构级固定收益的获取更加普及。

当 Apollo 提供其私募信贷基金 ACRED 时，传统访问方式需要：

-> 合格投资者身份（净资产 100 万美元以上或年收入 20 万美元以上）

-> 5 万至 25 万美元的最低投资额

-> 地理限制，在很多情况下主要限于美国

-> 耗时数周的漫长 KYC 流程

当 Apollo 的 ACRED 通过 Ember Protocol 来到 Pendle 时，任何人现在都可以：

-> 只需低至 10 美元即可获得同样的 8.77% 收益

-> 锁定 3-12 个月的固定利率

-> 无需等待赎回即可即时交易头寸

-> 保持完全匿名（Pendle 上没有 KYC）

这种转变是通过 Pendle 的 PT/YT 机制实现的。这听起来很复杂，但实际上比看起来更简单。该协议将任何带收益资产拆分为两个可交易的组成部分：

Principal Tokens（PT）

到期时可兑换为底层资产。以反映你所锁定固定收益的折价进行交易。

Yield Tokens（YT）

捕获直到到期前产生的所有未来收益。是对收益率维持高位的杠杆押注。

以 Paxos（$USDG）为例。当 Paxos 发行由美国国债支持、产生 4-5% 收益的 USDG 时，你有以下选择：

-> 买入 PT-USDG，并锁定六个月 4.2% 的固定收益

-> 买入 YT-USDG，押注收益率升至 4.5% 以上（以获得杠杆上行）

-> 卖出你的 YT-USDG，提前获得未来分红对应的资金

每一个 RWA 发行方最终都会走向 Pendle，原因很简单：该协议并不是在与它们竞争，而是在提供一层基础设施，让它们的产品能够被所有人获取，同时为机构提供它们所需的固定利率工具。

机构的汇聚正在加速

Apollo Global Management，AUM 达 9380 亿美元，代表了老牌机构金融的巅峰。几十年来，Apollo 的信贷基金只向超高净值个人和机构投资者开放。金融门槛很高，但结构性门槛更高。

当 Apollo 通过与 Securitize 合作将其多元化信贷基金代币化为 ACRED 时，它打开了大门。到 2025 年 9 月，ACRED 的管理资产规模已超过 1 亿美元，这表明机构对链上私募信贷有强烈需求。

但仅靠代币化并不能解决可获取性问题。直接购买 ACRED 仍然需要合格投资者身份以及较高的最低门槛。Ember Protocol 和 Pendle 改变了一切。@EmberProtocol 创建了三种现在正在 Pendle 上交易的包装型工具，每一种都突破了传统访问壁垒：

1️⃣ eACRED - 将 Apollo 的私募信贷基金打包成可按固定利率交易的工具。第一次，一个在尼日利亚的散户投资者可以在由 Apollo 为主权财富基金管理的同一企业信贷组合上锁定 8.77% 的固定收益，且没有最低门槛、没有 KYC、即时结算。

2️⃣ eEARN - 包装 Ember 的管理型稳定币策略，让任何人都能无需主动管理即可获得专业级收益 farming 的固定利率访问。

3️⃣ eTHIRD - 利用当前能带来 20%+ APY 的跨链 basis trade，创造不同协议和链之间融资利率的套利机会。

Pendle

@pendle_fi

· Apr 14 机构级收益策略现在有了固定利率层。3 个新的 @EmberProtocol vault，涵盖 RWA 私募信贷和 delta-neutral 稳定币策略，已上线 Pendle： • eACRED（2026 年 7 月 2 日） • eEARN（2026 年 7 月 2 日） • eTHIRD（2026 年 7 月 2 日）

供参考，每种工具都代表不同的风险/回报特征，并产生可变收益。Pendle 放大了它们的效用，让任何人都可以在 Pendle 上交易并锁定固定利率。

通过 Ethena 将 Pendle 确立为稳定币收益中心

Pendle 和 Ethena 之间的关系已经成为 DeFi 中最重要的协议间合作之一。Ethena 的 USDtb 由 BlackRock 的 BUIDL fund 推出并提供支持，5 亿美元的代币化美国国债提供基础收益。

Ethena 的创新更进一步：它将 T-bill 收益与 crypto market funding rates 结合起来，根据市场状况生成变化的回报，其中正向 crypto funding 会推高收益率，而负向 funding 则由 T-bill 支持提供缓冲。

这正好创造了那种让 Pendle 价值凸显的收益波动。Treasury 管理者不会想一觉醒来就去猜今天的 funding rate 是 +15% 还是 -3%。他们更希望有一份合约，保证接下来 90 天内无论 crypto 市场如何，都能获得 8.5% 的收益。

有趣的是，Pendle 不仅满足了这一需求，而且在去年 9 月前后，Ethena 在 Pendle 上代表了超过 47 亿美元的 TVL，成为该协议历史上单一最大的收益来源。在 Sats 空投活动高峰期，月交易量也达到了 55.4 亿美元，这由来自 Aave 抵押循环策略的机构级 PT-USDe 需求推动。

此外，当隐含收益率波动较大且 Shards 活动推动投机性 YT 买入时，单月峰值 swap fees 达到了 360 万美元。这些费用显示了市场对收益价格发现和固定利率转换的需求。

当受监管稳定币遇上 DeFi 收益

@Paxos Global Dollar（USDG）带着大多数稳定币所缺乏的一项特质上线：从第一天起就具备监管合规性。USDG 由新加坡金融管理局监管，并符合欧盟 MiCA 框架，满足了机构合规官最关心的各项要求。

Paxos 于 2026 年 3 月在 Pendle 上推出 USDG 集成，在 DeFi 中创建了首个高保真的、由 T-bill 支持资产构成的固定收益市场。

而市场反应几乎是即时的，首月 TVL 就达到 4600 万美元，这促使 Paxos 和 Global Dollar Network 将 USDG 在 Pendle 上的激励从 15 万美元提高到 39 万美元。

STRC 革命：比特币分红流向链上

@Strategy 多年来一直在将公司金库转换为 Bitcoin。该公司持有超过 50 万枚 BTC，使其成为全球最大的企业 Bitcoin 持有者。2025 年 2 月，Strategy 再次创新，推出 STRC——这是一种在 Nasdaq 上市的永久优先股，按月支付现金分红，由公司业务运营提供资金。

STRC 上线时的股息收益率为 9%。Strategy 董事会连续七个月提高该利率，到 2026 年 3 月达到 11.50%。这创造了市场前所未见的东西：一种在不借出你的币、也不使用衍生品的情况下，从 Bitcoin 敞口中获得收益的方法。

但 STRC 在传统股票市场的 Nasdaq 上交易，存在每周仅五个交易日、结算延迟，以及无法与 DeFi 协议组合的问题。

为解决这一瓶颈，出现了两个项目：Saturn 和 Apyx。@saturn_credit 在 Ethereum mainnet 上线，采用双代币模型，旨在将 STRC 分红导入 DeFi。该协议铸造 USDat 和 sUSDat，后者是质押后的带收益版本。当用户质押 USDat 时，Saturn 会将储备从国债重新分配到 STRC，捕获那 11.50% 的月度分红并将其传递给 sUSDat 持有者。收益链条如下：Bitcoin → MSTR stock → STRC preferred stock → sUSDat 持有者。

Saturn 在上线 24 小时内 TVL 就突破了 4000 万美元。它们接入了 Pendle，创建了 PT-sUSDat 和 YT-sUSDat 池，不到一天就达到了 500 万美元。

Pendle

@pendle_fi

· Apr 13 介绍 @saturn_credit，Pendle 最新的 RWA 上线资产： USDat（2026 年 8 月 27 日） sUSDat（2026 年 8 月 27 日） Saturn 将 @Strategy 的 STRC 分红收益打包成稳定币。借助 Pendle，用户现在可以锁定该收益，或者对 STRC 支持的利率未来走向进行方向性判断。

这里真正的变化，是比特币相关收益的普及化：

传统 STRC 访问方式：

• 通过券商账户购买（仅限美国）

• 最少 100 股（投资 10,000 美元以上）

• 每月分红以 USD 支付到券商账户

• 每周仅五个交易日，且存在结算延迟

• 每次交易都要缴纳资本利得税

Pendle PT-sUSDat 访问方式：

• 连接钱包（全球且无需许可）

• 任何金额都能投资（最低 1 美元）

• 锁定 11.50% 的六个月固定收益

• 24/7 交易，即时结算

• 持有至到期具备税务效率

Pendle Intern

@PendleIntern

· Apr 16 这不是 FA。这是一个关于我为什么喜欢这只股票，以及进一步来说为什么更喜欢 Pendle PT 的故事。从理解 STRC 作为优先股的结构开始，以及它本质上是对 Strategy 的一笔超额抵押贷款。STRC + @saturn_credit PT-sUSDat 终极长帖 ???

介绍 Apyx：首个由分红支持的稳定币协议

@apyx_fi 以类似但不同的模式上线，创建了由 STRC 这类可变利率永久优先股支持的 apxUSD（不生息）和 apyUSD（生息）。团队由 Kraken 老兵组成，他们通过 DeFi Development Corp（Nasdaq: DFDV）构建该协议，使其具备机构可信度。

增长曲线说明了一切：Apyx 在 47 天内将 Pendle 池中的合计 TVL 从零提升到 8260 万美元，平均每天累积约 176 万美元的 TVL，其中仅 apyUSD 池就达到 4470 万美元，使其成为 Pendle 上较大的分红支持稳定币池之一。

Saturn 和 Apyx 都证明了同一个论点：当你在 crypto 中创造新的收益来源时，Pendle 就是让这种收益可交易、可对冲、并能以固定利率形式获取的天然场所。

自成立以来，Pendle 已处理了 698 亿美元的收益交易量。这代表通过该协议买入、卖出并结算的收益名义价值总额。

基础设施已经到位，机构合作正在形成，监管框架也为二级收益交易场所创造了结构性需求。

TradFi 花了几十年建立期货交易所、期权市场和利率互换基础设施，因为收益波动会产生对冲需求。

同样的动态正在 DeFi 中出现。随着收益来源不断增加，对收益价格发现和固定利率转换的需求也在加速。

普及化已经在发生：

-> Apollo 的私募信贷（8.77% 固定）- 过去最低 25 万美元，现在 10 美元即可获取

-> Strategy 的 STRC 分红（11.50% 固定）- 过去仅限美国券商账户，现在全球且无需许可

-> Paxos 的 T-bill 收益（4.5% 固定）- 过去仅限机构，现在向所有人开放

-> Ethena 的 delta-neutral 策略（8.5% 固定）- 过去属于对冲基金领域，现在散户也可获取

Pendle

@pendle_fi

· Apr 17 谁说固定收益一定无聊？Pendle 拥有 DeFi 中最好的 RWA 收益，满足各种风险偏好。最高可达 18.54% 的 Fixed APY，在购买时锁定，覆盖黄金 vault、保险承保、私募信贷、优先股和由 T-bill 支持的美元。

随着越来越多的机构将私募信贷、商业地产、大宗商品和结构化产品等现实世界资产代币化，每一种新的收益来源都会放大 Pendle 的价值主张，因为每个代币化资产都需要一个任何人都能获取的市场，以及一个将可变收益转换为固定利率的机制，而 Pendle 提供了这两项关键功能。

这也解释了为什么 Pendle 已完成 698 亿美元的收益交易量，为什么 Apollo 通过它路由，为什么 MicroStrategy 的分红通过它流动，为什么 BlackRock 支持的稳定币在它上面交易，以及为什么 Paxos 集成了它。Pendle 不只是协议基础设施，它还是让 140 万亿美元固定收益市场对任何拥有钱包的人都可获取的桥梁。

汇聚逻辑

现实世界资产代币化正在发生，数千亿美元的机构资本已经部署。Apollo（AUM 9380 亿美元）正在代币化信贷基金。BlackRock 正在用 T-bill 支持稳定币。Paxos 正在推出受监管的数字美元。Strategy 的分红正通过 Saturn 和 Apyx 流向链上。

它们各自带来不同的资产、不同的风险特征、不同的收益特性。但当需要让这些收益对所有人可获取，并以固定利率形式进行交易时，它们都会汇聚到 Pendle。

突破在于，过去需要合格投资者身份、六位数最低门槛和地理限制才能获得的收益，现在任何人只需联网、以极低门槛就能参与。

-> 想要 Apollo 私募信贷基金 8.77% 的固定收益？10 美元就能开始。

-> 想要 Strategy 的比特币分红 11.50%？Pendle 为你提供服务，无需券商账户。

-> 想要代币化美国国债的 4.5%？无需 KYC。

-> 想把这些利率锁定 3、6 或 12 个月？你可以在 Pendle 上交易 PT tokens。

传统金融还没有意识到自己需要这个链上债券市场。Bank of America 的 CEO 警告存款外流，财政部长预测万亿美元级稳定币市场，GENIUS Act 也创造了 DeFi 所填补的监管空白。汇聚正在加速，走向这样一个未来：Pendle 成为链上 RWA 收益代币化的中心，为任何人提供高固定收益。

而这仅仅是开始。Job's not done yet, but it will!

• 原文链接： x.com/meshclans/status/2...
• 登链社区 AI 助手，为大家转译优秀英文文章，如有翻译不通的地方，还请包涵～